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由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及煤炭產(chǎn)能過剩影響，煤炭價格持續(xù)下滑，生產(chǎn)以及流通領(lǐng)域的企業(yè)經(jīng)營壓力增大，公司來自供應(yīng)鏈交易和服務(wù)的噸煤利潤[按（營業(yè)利潤-供應(yīng)鏈金融貢獻(xiàn)利潤）/煤炭業(yè)務(wù)量計(jì)算]從2013 年的32.5 元下降至14.2 元。  
    2.向供應(yīng)鏈金融轉(zhuǎn)型成效顯著 
    天津保理公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.95 億元，凈利潤2.06 億元，成為財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)。天津保理公司注冊資本經(jīng)過2014 年11 月的增資，從3 億元上升至5 億元。2013 年公司保理業(yè)務(wù)的資金來源主要來自大股東借款，當(dāng)年控股股東向天津瑞茂通提供的借款金額20.7 億元，年末"保理合同項(xiàng)下受讓應(yīng)收賬款項(xiàng)"21 億元，大股東借款已經(jīng)基本用完；而截至2014年末，天津保理公司保理資金規(guī)模約40億元，接近50億元的資金規(guī)模上限，顯示出保理業(yè)務(wù)的旺盛需求。如果定增獲批，天津公司注冊資本金將達(dá)到9億元，盈利能力將進(jìn)一步提升。 
    3.電商平臺作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)一環(huán)，后續(xù)進(jìn)展值得期待 
    2014年9月，公司成立和略電子商務(wù)有限公司，3月13日易煤網(wǎng)（www.yimei180.com）正式上線公測，截止3月26日，易煤網(wǎng)累計(jì)成交14.9萬噸，交易金額6692.6萬元。易煤網(wǎng)目前提供易煤直通車（撮合交易）、易煤商城（自營模式）、金融服務(wù)（包括快融通和煤易貸，可分別理解為保理和質(zhì)押融資）、倉儲和團(tuán)購服務(wù)（公測階段尚未開通），免費(fèi)為供需雙方提供銷售以及采購解決方案、為資金需求方提供低成本融資服務(wù)渠道。 
    已具備較好卡位優(yōu)勢，看好公司擁抱互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。其他大宗商品行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)型成功先例，線上交易+線下服務(wù)的方式得到認(rèn)可，公司線下采購、加工、物流、銷售具備一定優(yōu)勢，有望在煤炭市場持續(xù)低迷、互聯(lián)網(wǎng)深入影響各個行業(yè)的背景下，整合大量上下游資源。從另外一個角度看，現(xiàn)有的電商平臺在生態(tài)體系閉環(huán)構(gòu)建完成之后，供應(yīng)鏈融資和線下服務(wù)將是平臺盈利的最終落腳點(diǎn)，而這正是瑞茂通早已成熟的盈利模式。 
    電商平臺能否成功，取決于團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力、公司支持力度、先期導(dǎo)流、用戶體驗(yàn)等方面，公司表示會將電子商務(wù)平臺建設(shè)作為"2015年工作的重中之重"，我們將持續(xù)跟蹤平臺進(jìn)展。
    4. 維持增持評級 
    預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為0.65元、0.87元、1.26元，對應(yīng)PE38.3倍、28.6倍、19.7倍，維持增持評級。 
    風(fēng)險提示： 
    電子商務(wù)平臺進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。