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依托愛路馳，公司有望構(gòu)建成完整的汽車O2O 閉環(huán)，發(fā)力萬億級(jí)別的汽車后市場(chǎng)，這將有望促進(jìn)公司估值不斷提升并成為公司未來的最大看點(diǎn)。
    商用車胎業(yè)務(wù)至少可平穩(wěn)增長，未來有望攜手倍耐力，具備全球性領(lǐng)先能力：依托低位的原材料價(jià)格以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，公司商用車胎業(yè)務(wù)可保持平穩(wěn)增長。更為重要的是，公司已公告其控股股東中國化工橡膠公司擬收購全球領(lǐng)先的高端輪胎制造商倍耐力，倍耐力工業(yè)胎業(yè)務(wù)將與橡膠公司旗下其余輪胎業(yè)務(wù)整合后再擇機(jī)與風(fēng)神重組。控股股東購得的倍耐力有望與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同，兩者工業(yè)胎業(yè)務(wù)整合后競(jìng)爭力更有望獨(dú)步全球。
    愛路馳已切入汽車后市場(chǎng)，類似米其林馳加的拓展模式成功概率高，成長空間大：替換胎市場(chǎng)容量大、盈利能力強(qiáng)，且是布局汽車后市場(chǎng)O2O 的絕佳入口。風(fēng)神愛路馳業(yè)務(wù)發(fā)展模式類似于米其林的馳加，這種從線下往線上拓展的模式也更容易取得成功。愛路馳目前已有近400 家網(wǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)其網(wǎng)點(diǎn)數(shù)將加快擴(kuò)張，線上平臺(tái)也有望建立，最終將構(gòu)建起完整的汽車O2O 平臺(tái)。我們預(yù)測(cè)，至2020 年愛路馳有望給公司貢獻(xiàn)約6.6 億元凈利潤，按美股可比公司估值該項(xiàng)業(yè)務(wù)也至少有望值200 億元市值。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.99 元、1.15 元、1.42 元。我們認(rèn)為，公司是具備充足安全邊際且又極具向上空間的汽車后市場(chǎng)稀缺標(biāo)的。不僅其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來與倍耐力工業(yè)胎整合前景值得期待，其愛路馳業(yè)務(wù)發(fā)展成完整的汽車O2O 平臺(tái)的前景更是難以限量。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年約21 倍PE，我們首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為29 元，對(duì)應(yīng)15 年25 倍PE，109億元市值。
    風(fēng)險(xiǎn)
    愛路馳業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期；傳統(tǒng)商用車胎業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期；主要原材料天膠價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；控股股東收購倍耐力及工業(yè)胎業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期