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    分品類(lèi)看，莫斯利安常溫酸奶實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入59.6 億元，同比增長(zhǎng)85%，優(yōu)倍鮮奶實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入11.6 億元，同比增長(zhǎng)29%，暢優(yōu)系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入14.1 億元，同比增長(zhǎng)18%。高端產(chǎn)品依然保持了快速增長(zhǎng)?？偸杖胫行挛魈m新萊特收入26 億元，虧損84 萬(wàn)元（2013 年新萊特收入25.6 億元，利潤(rùn)9216萬(wàn)元）。如果考慮剔除新萊特后光明收入同比增長(zhǎng)達(dá)30%。
    分部來(lái)看，華北事業(yè)部虧損7000 萬(wàn)，依然處于較大幅度的虧損狀態(tài)；華南事業(yè)部收入增速達(dá)25%，凈利率有明顯提升；黑龍江優(yōu)幼2014 年虧損1.39 億元，未能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。
    從銷(xiāo)售費(fèi)用率來(lái)看，2014 年同比略降至26.83%，銷(xiāo)售費(fèi)用中除了廣告費(fèi)用僅微增3%，營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)用大幅增加37%，與公司地面終端的拓展緊密相關(guān)。
    由于高價(jià)奶粉的囤積，公司2014 年合計(jì)對(duì)存貨進(jìn)行了9062 萬(wàn)元的減值準(zhǔn)備計(jì)提，使得資產(chǎn)減值損失達(dá)到1.16 億元。我們認(rèn)為常溫酸奶的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將越發(fā)激烈，公司未來(lái)的超預(yù)期表現(xiàn)需要有下一個(gè)潛力新品的放量，我們預(yù)計(jì)2015-2016 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入238 億、269 億元；實(shí)現(xiàn)EPS0.64 元、0.88 元。對(duì)應(yīng)2015 年35 倍PE 我們給予目標(biāo)價(jià)22.4 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；常溫酸奶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原奶價(jià)格大幅上漲。