>> 海通證券-通富微電(002156)2014年報點(diǎn)評-150330
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平，董瑞斌 |
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此報告為加密報告 |
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公司預(yù)計(jì)2015 年1~3 月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長50%~70%。
點(diǎn)評：
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力大幅提升
公司前幾年為了應(yīng)對無線通訊及數(shù)字多媒體領(lǐng)域?qū)Ψ庋b的需求的快速增長，積極研發(fā)并布局了FC、BGA、Bumping、WLP 等先進(jìn)封裝產(chǎn)能，開始進(jìn)入收獲期，2014 年效果明顯顯現(xiàn)。憑借先進(jìn)封裝產(chǎn)能的布局，新開拓了展訊、海思以及臺灣最大手機(jī)芯片公司等海內(nèi)外一流客戶，再加上ST、TI、富士通、卡西歐等原有大客戶，公司已經(jīng)擁有了歐美、亞太、國內(nèi)三大頂級客戶群。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，促進(jìn)了公司毛利率、凈利率的大幅提升。我們預(yù)計(jì)隨著新客戶的放量，先進(jìn)產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司的盈利能力仍有上升空間。
當(dāng)前國內(nèi)外良好的發(fā)展環(huán)境利好通富微電等國內(nèi)半導(dǎo)體公司
1） 芯片國產(chǎn)化保障信息安全，上升到國家戰(zhàn)略高度。雖然國內(nèi)半導(dǎo)體芯片需求龐大，但國產(chǎn)化比例太小，大部分都需要從歐美日韓等國家進(jìn)口，國內(nèi)消耗的80%的芯片都需要進(jìn)口，尤其是高端芯片幾乎全部進(jìn)口。“缺芯（芯片）少魂（操作系統(tǒng)）”的局面一方面直接阻礙我國工業(yè)發(fā)展，另一方面國外芯片制造商有可能通過在芯片中設(shè)置漏洞竊取機(jī)密數(shù)據(jù)以及公共信息，從而威脅國家安全，集成電路國產(chǎn)化率提升迫在眉睫。今年“兩會”期間，集成電路產(chǎn)業(yè)首次被寫進(jìn)政府工作報告，國務(wù)院領(lǐng)域密集調(diào)研集成電路產(chǎn)業(yè)。
2） 國家和各地方的扶持政策密集出臺，預(yù)計(jì)先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)充、國際并購等陸續(xù)出現(xiàn)。目前國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)無論是技術(shù)還是產(chǎn)業(yè)規(guī)模都整體落后于海外，中國本土公司面臨著研發(fā)基礎(chǔ)較弱、人才缺乏等問題，特別是IC 設(shè)計(jì)，前期投入和風(fēng)險都高于其他產(chǎn)業(yè)。要快速縮小與國外公司的差距，最快捷最直接的方式就是借助國家和地方政策扶持，實(shí)施并購重組做大做強(qiáng)。國際并購可以獲得技術(shù)專利與人才，進(jìn)入國際一流產(chǎn)業(yè)鏈。并購重組已經(jīng)成為當(dāng)前中國集成電路產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)發(fā)展的必然趨勢。
3） 產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢不可阻擋。中國大陸憑借其巨大的消費(fèi)市場、相對低廉的勞動力成本，以及國家產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策，且隨著中國大陸半導(dǎo)體企業(yè)技術(shù)水平的提升，從集成電路設(shè)計(jì)、晶圓制造以及封裝測試環(huán)節(jié)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈從韓、臺等地區(qū)向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢愈發(fā)明顯。國外知名公司也紛紛向內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)拋出橄欖枝，愿意開展技術(shù)合作，將為國內(nèi)的半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)力技術(shù)支撐。
借助良好的發(fā)展機(jī)遇，公司有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。過去幾年，公司經(jīng)營策略偏穩(wěn)健，發(fā)展步伐偏慢，但我們現(xiàn)在看到，公司的基本面正發(fā)生著積極的變化。一是經(jīng)過去年的研發(fā)儲備，新產(chǎn)能開始逐步釋放，新獲取了展訊、海思以及某臺灣最大手機(jī)芯片公司等大客戶訂單；二是與上前道的上海華虹宏力、華力等組成“虛擬IDM”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈合作、協(xié)同發(fā)展；三是管理層戰(zhàn)略開始偏向積極主動，蘇通產(chǎn)業(yè)園的投資、先進(jìn)封裝產(chǎn)能的大幅擴(kuò)充、海內(nèi)外高端人才的引進(jìn)等方面有較大的動作。在國家和地方政策支持、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢的大好形勢下，不排除公司在新的產(chǎn)能布局、國際合作、外延發(fā)展等方面有新的進(jìn)展的可能，實(shí)現(xiàn)跨越式地發(fā)展。
公司有望成為半導(dǎo)體板塊的一匹黑馬，上調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”評級。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國家及地方對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)大力支持的背景下，公司自身在積極尋求突破，先進(jìn)產(chǎn)能布局和一流客戶開拓方面都有比較大的進(jìn)展，我們認(rèn)為公司未來幾年將進(jìn)入快速發(fā)展通道。暫不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)15/16/17 年EPS 分別為0.34、0.52、0.81 元，增長速度分別達(dá)82.6%/52.7%/55.9%，維持“買入”評級，上調(diào)6 個月目標(biāo)價18.2 元（鑒于公司未來幾年業(yè)績的高速增長、外延式發(fā)展預(yù)期，我們給予公司16 年35x PE）。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度波動、大客戶導(dǎo)入進(jìn)度不確定等。
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