>> 海通證券-中航動(dòng)控(000738)研究報(bào)告-150330
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2015/3/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
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增持 |
作者： |
徐志國(guó)，龍華，熊哲穎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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依托核心技術(shù)，公司逐步拓展國(guó)際轉(zhuǎn)包、非航民品業(yè)務(wù)，2013年通過(guò)定向增發(fā)募集17億元投向4個(gè)民品業(yè)務(wù)。未來(lái)公司業(yè)務(wù)將逐步形成軍、民品雙輪驅(qū)動(dòng)格局。
受益于航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)20年我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)需求約2.8萬(wàn)億，其中發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)需求1.5萬(wàn)億，配套服務(wù)需求1.3萬(wàn)億。短期軍品需求快速放量，長(zhǎng)期看民用領(lǐng)域需求更為廣闊。我國(guó)當(dāng)前正處于戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代關(guān)鍵時(shí)期，新機(jī)型也處于快速研制中，帶動(dòng)我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)通道。公司作為國(guó)內(nèi)唯一專業(yè)從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)企業(yè)，將充分受益航空工業(yè)大發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年公司發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持15-20%左右增速。
外貿(mào)轉(zhuǎn)包加速融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)遠(yuǎn)看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦值得期待。公司已與通用、羅羅、賽峰、霍尼韋爾、漢勝等國(guó)外航空工業(yè)巨頭建立良好合作關(guān)系，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油泵、滑油泵、輔助動(dòng)力裝置的研制中深入合作，不斷提升產(chǎn)品國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)力。短期看受世界經(jīng)濟(jì)不景氣影響，公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)一定下滑，但由于該業(yè)務(wù)在公司收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)中占比較小，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較小。2014年公司繼續(xù)積極推動(dòng)航空精密制造能力建設(shè)，拓展零部件國(guó)際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及整機(jī)研制配套市場(chǎng)，子公司西控科技與霍尼韋爾公司就民用航空燃油泵合作簽訂MOU，預(yù)計(jì)公司外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)隨著商飛、商發(fā)等相關(guān)企業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓同樣值得期待。
募投項(xiàng)目發(fā)力非航高端裝備，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。募投項(xiàng)目中，公司投入且回報(bào)最大的為無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品項(xiàng)目和汽車自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)項(xiàng)目。其中，無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品屬高端裝備制造領(lǐng)域重要部件，廣泛應(yīng)用于性能要求較高的裝甲戰(zhàn)車、重型坦克、工程機(jī)械、礦山機(jī)械和專用車輛，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品幾乎空白。汽車自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)自動(dòng)擋乘用車自動(dòng)變速器領(lǐng)域，目前這一領(lǐng)域約80%為進(jìn)口產(chǎn)品，20%來(lái)自外資控股合資企業(yè)。隨我國(guó)大力發(fā)展高端裝備制造產(chǎn)業(yè)，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)品未來(lái)有望獲取大量進(jìn)口替代市場(chǎng)，成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
關(guān)注科研院所改制進(jìn)展，研究所資產(chǎn)注入值得期待。公司體外發(fā)動(dòng)機(jī)板塊下尚有中航工業(yè)集團(tuán)下屬國(guó)內(nèi)唯一航空動(dòng)力控制系統(tǒng)專業(yè)研究所(614所)。614所承擔(dān)各類軍、民用飛機(jī)、艦船、導(dǎo)彈以及燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電等動(dòng)力裝置控制系統(tǒng)和其它機(jī)電一體化產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)任務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，盈利能力強(qiáng)，2013年?duì)I業(yè)收入達(dá)到8.51億元，凈利潤(rùn)8817萬(wàn)元。在軍工資產(chǎn)證券化和事業(yè)單位改制大背景下，我們認(rèn)為公司未來(lái)有望成為614所改制注入平臺(tái)，關(guān)注由此帶來(lái)的投資機(jī)遇。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)補(bǔ)貼力度有望超預(yù)期，公司將從中極大受益。2015年政府工作報(bào)告首次將航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)列入，國(guó)家重視達(dá)到空前高度，意味我國(guó)超千億的航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)專項(xiàng)有望出臺(tái)。我們認(rèn)為在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和軍備建設(shè)提速大背景下，兩機(jī)專項(xiàng)投資規(guī)模有望超預(yù)期，達(dá)到2000甚至3000億元。公司作為我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，占據(jù)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，未來(lái)將有望極大受益于重大專項(xiàng)補(bǔ)貼。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。受益航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，公司核心業(yè)務(wù)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.22、0.28、0.33元。目前我國(guó)飛機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊上市公司平均PE估值水平約88倍。考慮公司未來(lái)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、資產(chǎn)注入預(yù)期、兩機(jī)專項(xiàng)補(bǔ)貼等看點(diǎn)，給予公司2015年90倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.20元，首次給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品訂單大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，募投項(xiàng)目不及預(yù)期，政策的不確定性。
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