>> 光大證券-華孚色紡(002042)-業(yè)績(jī)低于預(yù)期,Q2有望迎來(lái)改善-150329
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2015/3/31 |
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作者： |
李婕，唐爽爽 |
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14Q4單季收入7.89億、降49.58%，凈利-0.3億、降178.95%。14Q1-14Q3收入分別+5.5%、+13.89%、+24.9%，凈利分別+13.58%、+34.78%、+22.11%。
14Q4虧損導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期：（1）14Q4棉花直補(bǔ)政策導(dǎo)致新舊棉花市場(chǎng)交替中棉價(jià)下跌20%以上，行業(yè)紛紛再去庫(kù)存、訂單推遲，造成四季度銷(xiāo)量較大幅度下降，影響利潤(rùn)3000萬(wàn)元左右；（2）染一項(xiàng)目拆遷補(bǔ)償貨幣收入3929萬(wàn)元，由于拆遷收款延后，當(dāng)年沒(méi)有確認(rèn)收益。
14年銷(xiāo)售費(fèi)用率增0.68PCT至5.05%，管理費(fèi)用率增0.83PCT至5.23%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.27PCT至3.4%。所得稅率下降0.04PCT至0.76%。
◆棉價(jià)下跌影響毛利率，國(guó)內(nèi)外植棉面積下降將促棉價(jià)小幅反彈2014年毛利率同比下降0.74PCT至13.36%，14Q1-14Q4分別為11.76%
（+0.10PCT）、13.56%（-1.63PCT）、11.68%（-3.77PCT）、19.70%（+5.65PCT），Q4毛利率提升主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素、以及越南項(xiàng)目投產(chǎn)、外棉使用比例提升所致。
14全年毛利率下降主要受到棉價(jià)下降影響。自棉花直補(bǔ)政策實(shí)施以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)持續(xù)下跌，目前328級(jí)棉價(jià)為13473元/噸，同比下降30.58%，較年初下降0.98%、目前基本止跌企穩(wěn)。CotlookA指數(shù)自14年3月達(dá)到98美分/磅后一路下跌，目前價(jià)格為69.95美分/磅，同比下跌29.27%。目前國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差在1%配額、滑準(zhǔn)稅不同情境下分別為2444元/噸、-96元/噸。
目前國(guó)內(nèi)棉價(jià)基本企穩(wěn)回升，未來(lái)有以下因素將構(gòu)成支撐：（1）國(guó)內(nèi)外面積下降：新疆發(fā)布政策調(diào)減棉花種植面積、且明確提出目標(biāo)直補(bǔ)價(jià)格將低于去年、預(yù)計(jì)降幅15.7%，同時(shí)根據(jù)中棉協(xié)15 年1 月植棉意向調(diào)查，預(yù)計(jì)15 年全國(guó)平均種植意向下降25.4%左右，目前出現(xiàn)棉農(nóng)惜售情況；國(guó)外方面，美國(guó)、澳大利亞均出現(xiàn)面積下降。（2）國(guó)儲(chǔ)棉仍有1200 噸左右?guī)齑?，但我們判斷拋?chǔ)與否及拋儲(chǔ)力度取決于目前市場(chǎng)的供求格局，由于新棉銷(xiāo)售低于預(yù)期（僅銷(xiāo)售20-30%），因此預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)量不大。
綜合直補(bǔ)政策影響、下游紡織企業(yè)需求低迷、國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存高企背景判斷，預(yù)計(jì)棉價(jià)難以大漲、將小幅反彈。目前公司判斷棉價(jià)以穩(wěn)定為主，棉花儲(chǔ)備在2 個(gè)月左右。
◆產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移，受益于新疆政策，關(guān)注土地變現(xiàn)
公司15 年戰(zhàn)略提出：（1）抓住國(guó)家“一帶一路”的國(guó)際化戰(zhàn)略，積極開(kāi)拓國(guó)際新市場(chǎng)，完善國(guó)際產(chǎn)能布局；（2）細(xì)分產(chǎn)品門(mén)類(lèi)，加大產(chǎn)品與技術(shù)的創(chuàng)新；（3）利用棉價(jià)見(jiàn)底的機(jī)遇，積極參與棉花貿(mào)易，增強(qiáng)對(duì)資源的掌控能力與調(diào)劑能力；（4）進(jìn)行管理變革，進(jìn)一步優(yōu)化體制與機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)全員積極性與創(chuàng)造性。（5）抓住新疆優(yōu)惠政策，適時(shí)做好資產(chǎn)變現(xiàn)，積極開(kāi)展綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)邊際收益。（6）著力利用資本市場(chǎng)平臺(tái)，實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略。（7）擁抱互聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化，著力推進(jìn)信息化，持續(xù)做好“機(jī)器換人”。（8）進(jìn)一步完善企業(yè)內(nèi)控建設(shè)，規(guī)范管控流程，預(yù)防產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整中出現(xiàn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
公司是目前全球產(chǎn)能最大的色紡紗企業(yè)，現(xiàn)擁有中國(guó)浙江、長(zhǎng)江、黃淮、新疆和海外五大生產(chǎn)區(qū)域，30 余家工廠、135 萬(wàn)錠的生產(chǎn)能力；公司已實(shí)現(xiàn)了20%產(chǎn)能從沿海向中部的轉(zhuǎn)移，14 年完成了淮北“退城進(jìn)園”搬遷項(xiàng)目，越南項(xiàng)目第一期6 萬(wàn)錠車(chē)間于14 年末實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)。2014 年產(chǎn)能轉(zhuǎn)移增加成本5000 多萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2015 年后每年將會(huì)相應(yīng)減少成本3000 多萬(wàn)元。
公司自2006 年開(kāi)始西進(jìn)戰(zhàn)略，重點(diǎn)在新疆布局，在新疆紡紗規(guī)模已達(dá)45 萬(wàn)錠，國(guó)家“一帶一路”的戰(zhàn)略，為華孚新疆走通亞歐提供了機(jī)遇，有望受益于政策推進(jìn)。2014 年，國(guó)家在新疆實(shí)施“百萬(wàn)人就業(yè)工程”，出臺(tái)了扶持紡織服裝產(chǎn)業(yè)十項(xiàng)長(zhǎng)期優(yōu)惠政策，預(yù)計(jì)每噸紗線將獲得補(bǔ)貼3000 元以上。
公司擁有可觀土地資源，其中1530 畝土地通過(guò)“騰籠換鳥(niǎo)”已具備資產(chǎn)變現(xiàn)條件，這體現(xiàn)了公司兩方面的意圖：（1）堅(jiān)持主營(yíng)業(yè)務(wù)，不做地產(chǎn)開(kāi)發(fā)；（2）國(guó)家仍將房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)，公司看好行業(yè)回暖；預(yù)計(jì)將以政府回購(gòu)、拍賣(mài)兩種方式進(jìn)行土地變現(xiàn)。
◆股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件14 年未達(dá)到，15Q1 受訂單價(jià)格下跌影響仍不樂(lè)觀，Q2 有望迎來(lái)改善
14 年3 月11 日公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：向80 名激勵(lì)對(duì)象授予2700 萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)條件要求以13 年為基數(shù)，14-16 年收入增長(zhǎng)不低于10%、20%、30%（即14-16 年收入要達(dá)到68.64 億、74.88 億、81.12 億，同比增速為10%、9%、8%，3 年復(fù)合增長(zhǎng)率9%）；扣非凈利增長(zhǎng)不低于20%、40%、60%（即14-16
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