>> 海通證券-華孚色紡(002042)年報點評-150330
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
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此報告為加密報告 |
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由于子公司拆遷補償3929.26 萬元收款延后，2014 年未確認收益，該項收入將在2015 年一季度確認。
2. 產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及原料價格下行，影響公司2014 年主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.1 個百分點至11.12%：1）年內(nèi)公司加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移步伐，實現(xiàn)了20%產(chǎn)能從沿海向中部的轉(zhuǎn)移，完成淮北“退城進園”搬遷項目；越南項目第一期6 萬錠車間，年末實現(xiàn)試生產(chǎn)。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移增加相應(yīng)成本5000 多萬元，預(yù)計2015 年后每年將會相應(yīng)減少3000 多萬元。2）2014年棉花直補政策導(dǎo)致新舊棉花市場交替中，全年棉價下跌30%，市場觀望情緒濃厚，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存、推遲訂單，造成四季度銷量較大幅度下降，影響利潤3000 萬元左右。
3. 技術(shù)提升及市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，緩解成本上漲壓力：1）2014 年公司繼續(xù)加大研發(fā)力度，期內(nèi)進行創(chuàng)新、技改項目一百余項，總投資超過1.5 億元，新增發(fā)明專利11 項，實用新型專利15 項；主推設(shè)計師新產(chǎn)品增長69%。2）堅持品牌時尚化主張，通過國內(nèi)外展會、趨勢發(fā)布會等形式，引領(lǐng)色紡流行趨勢，進一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場及客戶結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)出口銷售收入20.79 億元，同增4.59%。
4. 通過一系列的并購和整合，公司是目前全球產(chǎn)能最大的色紡紗企業(yè)，擁有浙江、長江、黃淮、新疆和海外五大生產(chǎn)區(qū)域。通過優(yōu)化資源要素配置，充分發(fā)揮各產(chǎn)地資源優(yōu)勢，實施專業(yè)、精細化的分類生產(chǎn)，加快交期并強化規(guī)模采購優(yōu)勢。其中，公司自2006 年開始西進戰(zhàn)略，重點在新疆布局，打造新型棉花產(chǎn)業(yè)鏈，通過并購重組、新工業(yè)園區(qū)建設(shè)，公司目前在新疆紡紗規(guī)模已達45 萬錠。2014 年，國家在新疆實施“百萬人就業(yè)工程”，出臺了扶持紡織服裝產(chǎn)業(yè)十項長期優(yōu)惠政策，預(yù)計每噸紗線將獲得補貼3000 元以上。此外，產(chǎn)能布局進程中，公司積累了可觀的土地資源，其中1530 畝土地已具備資產(chǎn)變現(xiàn)條件。
5. 我們推薦公司，首先基于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)性增長的判斷，棉紡織龍頭企業(yè)2015 年的業(yè)績彈性，將來源于訂單量增加、毛利率提升，華孚色紡作為龍頭企業(yè)之一，預(yù)計其業(yè)績彈性最大。首先，色紡紗本質(zhì)上是可選消費品（色紡紗常應(yīng)用于品牌中的某一產(chǎn)品系列），相對于魯泰A 的色織布產(chǎn)品，彈性更大；其次，公司毛利率相對較低，毛利率的小幅波動將明顯放大凈利潤增速的波動；再次，2015 年棉價下行將拉低色紡紗產(chǎn)品的售價，作為可選消費品，色紡紗對普通紗線的替代作用有望更明顯。最后，受益于新疆扶持政策，新疆產(chǎn)能的受惠補貼將錦上添花，將進一步提升公司的盈利能力?？紤]到3929 萬元的拆遷補償款將計入公司2015 年財報，直接增厚當(dāng)年業(yè)績，上調(diào)公司2015 年的盈利預(yù)測，預(yù)計2015-17 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為3.26、3.93、4.52 億元，同增93.73%、20.43%、14.92%，對應(yīng)EPS 分別0.39、0.47、0.54 元。參考相關(guān)棉紡織龍頭企業(yè)15 年P(guān)E 區(qū)間在15x-22x，給予公司略高于均值的估值水平，2015 年25xPE，對應(yīng)目標價9.8 元，買入評級
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