>> 海通證券-華孚色紡(002042)拆遷補(bǔ)償進(jìn)一步增厚2015年業(yè)績(jī),持續(xù)推薦-141219
| 上傳日期： |
2014/12/19 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們推薦華孚色紡的邏輯，主要是基于棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈2015 年的恢復(fù)，新疆產(chǎn)能的受惠補(bǔ)貼及拆遷補(bǔ)償是錦上添花。
色紡紗行業(yè)是典型的“小行業(yè)、大公司”，在中高檔色紡紗領(lǐng)域，華孚色紡、百隆東方是形成壟斷地位的雙寡頭，公司130 萬錠的產(chǎn)能（三分之一在新疆），在中高檔色紡紗行業(yè)中的市占率約為50%；公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以色紡紗線為主，地域市場(chǎng)以國(guó)內(nèi)為主。
直補(bǔ)政策影響下，國(guó)內(nèi)棉價(jià)如期走低，按照海通測(cè)算，內(nèi)外棉差價(jià)已收窄至約1700 元/噸，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)2015 年將在低位窄幅波動(dòng)，區(qū)間為13000-13500 元/噸，基本已處于2005-2008 年間相對(duì)平穩(wěn)的歷史低位。根據(jù)我們的判斷，2014 年4 月直補(bǔ)政策出臺(tái)對(duì)棉紡織企業(yè)影響將是“短空長(zhǎng)多”：短期來看，由于全產(chǎn)業(yè)鏈一致預(yù)期棉價(jià)將明顯下行，紡織行業(yè)各環(huán)節(jié)的下游客戶均謹(jǐn)慎下單，且傾向于消化庫存、用替代產(chǎn)品，2014 年的部分訂單量本質(zhì)上將挪至2015年（預(yù)期2015 年棉價(jià)低位運(yùn)行下，將存在補(bǔ)庫存需求），且由于客戶下單謹(jǐn)慎，棉紡織企業(yè)的毛利率提升將遇到一定阻力，訂單量、毛利率的壓力將對(duì)棉紡織企業(yè)2014 年3、4 季度的業(yè)績(jī)帶來一定的壓制作用。
有別于2013 年，本輪棉紡織企業(yè)的投資邏輯是產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性。2013 年棉紡織龍頭的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)主要受低基數(shù)效應(yīng)的影響，核心邏輯點(diǎn)仍然是棉價(jià)波動(dòng)；我們預(yù)計(jì)2015 年棉價(jià)將低位窄幅波動(dòng)，棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)反彈主要受益于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)性增長(zhǎng)。除了明年下游集中補(bǔ)庫存需求釋放所帶動(dòng)的恢復(fù)性增長(zhǎng)之外，額外原料采購預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放大業(yè)績(jī)?cè)鏊伲唧w反映在棉價(jià)對(duì)于國(guó)內(nèi)棉花供需及企業(yè)庫存具有明顯的周期性影響。
中期來看，棉紡織企業(yè)自2010 年以來的高成本困境，有望于2015 年開始反轉(zhuǎn)。2010 年以來，棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境，隨著人力成本開始自然增長(zhǎng)、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價(jià)格下降，棉紡織企業(yè)有望在2015年迎來困境反轉(zhuǎn)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。并且經(jīng)歷前期的行業(yè)整合，規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)實(shí)力相對(duì)較弱的企業(yè)退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而使得行業(yè)集中度整體提升，訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后，預(yù)計(jì)將提高市占率。
我們推薦公司，首先是判斷了棉紡織龍頭企業(yè)2015 年的業(yè)績(jī)彈性，來源于訂單量增加、毛利率提升，華孚色紡作為龍頭企業(yè)之一，我們判斷其業(yè)績(jī)彈性最大。首先，色紡紗本質(zhì)上是可選消費(fèi)品（色紡紗應(yīng)用于品牌中的某一產(chǎn)品系列，可用可不用，彈性大），相對(duì)于魯泰A 的色織布產(chǎn)品，彈性更大；其次，公司毛利率相對(duì)于百隆東方低，毛利率的小幅波動(dòng)將明顯放大凈利潤(rùn)增速的波動(dòng)；再次，2015 年棉價(jià)下行將拉低色紡紗產(chǎn)品的售價(jià)，作為可選消費(fèi)品，色紡紗對(duì)普通紗線的替代作用有望更明顯。最后，受益于新疆扶持政策，新疆產(chǎn)能的受惠補(bǔ)貼將錦上添花，將進(jìn)一步提升公司的盈利能力。
我們預(yù)計(jì)該3929 萬元的補(bǔ)償款將計(jì)入到公司2015 年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，直接增厚上市公司2015 年業(yè)績(jī)，上調(diào)公司2015 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2.35、4.05、4.97 億元，同增17.11%、72.80%、22.72%，對(duì)應(yīng)EPS 分別0.28、0.49、0.60 元。給予公司略高于均值的估值水平，2015 年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.30 元，買入評(píng)級(jí)。
主要不確定因素：海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)惡化、棉價(jià)春節(jié)后的波動(dòng)幅度依然過大等。
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