>> 光大證券-報喜鳥(002154)-14年收入轉正,預計15年迎來凈利拐點-150329
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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rar |
來源： |
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買入 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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此報告為加密報告 |
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扣非凈利同比降50.49%，低于凈利增速主要由于處置投資性房地產(chǎn)及商鋪收益增加1156萬（14年出售商鋪收入1.14億、出售商鋪4宗、面積2029㎡）、政府補助增加1765萬，二者合計凈利占比70%。
14Q4收入增45.71%、凈利增67.98%。14Q1-Q3收入分別+13%、-23%、+16%，凈利分別+5.58%、-58%、-20%。Q4收入增長較快一方面由于13Q4回購加盟商庫存、沖減收入等因素基數(shù)較低（-14%），另一方面則由于電商、去庫存收入增加較快。
收入拆分：（1）公司14年總店數(shù)為1404家，較13年減少28家，外延減少2%；面積24.1萬㎡，面積減少3%，估計同店增長5-6%。分品牌來看，僅HAZZYS實現(xiàn)凈開店：報喜鳥品牌店數(shù)為871家（-31家，數(shù)量減少3%，面積減3%）。HAZZYS店數(shù)為204家（+28家，數(shù)量增長16%，面積增25%）；法蘭詩頓店數(shù)為108家店（-24家，數(shù)量降18%，面積降32%）；歐爵的BALDASSARI和TOMBOLINI店數(shù)為35家（面積降28%，14年公司重點發(fā)展TOMBOLINI、控制BALDASSARI、關閉SOLOSALI）；圣捷羅店數(shù)為161家（-15家，數(shù)量降9%，面積降11%）；愷米切店數(shù)為25家，面積0.18萬㎡。
（2）分品牌來看，寶鳥職業(yè)裝仍然低迷、基本持平；報喜鳥主品牌收入增長不到10%，HAZZYS增長30-40%，法蘭詩頓略有下降，圣捷羅仍在下降。
（3）分渠道來看，實體渠道14年直營增長10-20%，加盟出貨業(yè)務由13年雙位數(shù)下降恢復至個位數(shù)增長；電商14年收入接近1億、相較13年3000-4000萬快速增長；14年公司私人訂制業(yè)務收入3.5億，主要來自線下（10月才推出線上）。
（4）從量價來看，銷量增長23.32%，推出價格降低8.6%，主要由于過季貨品銷售占比上升、公司正品定價調低3-5%：12年過季貨品銷售9000萬，13年銷售1.6億，14年銷售2億。
◆毛利率下滑，銷售費用率上升，庫存壓力仍存
毛利率：14 年毛利率降5.32 PCT 至57.8%，主要由于去庫存以及寶鳥團購業(yè)務訂單價格下降。14Q1-14Q3 毛利率分別為56.83%（-0.61PCT）、59.54%（+0.83PCT）、57.26%（-9.29PCT），Q4 增1.15 PCT 至58.41%。
費用率：銷售費用率提升4.88PCT 至33.24%，主要由于多品牌投入增加，其中工資增35%、低值易耗品攤銷增71%、房租費增7%；管理費用率降1.81 PCT 至13.43%，其中工資降25%、研發(fā)費用上升33%。研發(fā)支出主要由于公司盈利模式向高性價比轉變、積極提高產(chǎn)品原創(chuàng)比例、增加研發(fā)投入；財務費用率上升1.39 PCT至0.73%，主要由于公司向加盟商收取的資金占用費減少。
其他財務指標：
1）14 年存貨較年初微增1%至11.5 億，14 年末存貨/收入為51%，存貨跌價準備/存貨為10%。公司13 年進行了加盟商庫存回購，到14 年末存貨未再大幅提升，15 年公司將加大法蘭詩頓和Badasali 品牌的庫存處理力度。
隨著公司業(yè)務模式的調整，公司已提出產(chǎn)銷率參考國際標準，目前HAZZYS 產(chǎn)銷率已經(jīng)做到68%（韓國75-77%），報喜鳥提升5PCT 至55%，未來仍有提升空間。
2）14 年應收賬款較年初降3%至5.11 億，主要由于加大回款力度。
3）14 年資產(chǎn)減值損失增加13%至5511 萬元，主要由于存貨跌價損失增加。
4）14 年營業(yè)外收入同比增加139.6%至4778.40 萬元，其中政府補助118.42 萬元。
5）14 年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增加959.18%至3.83 億元，主要由于主營業(yè)務現(xiàn)金回收情況良好、公司采購量下降導致支付的貨款減少，同時由于本期利潤下降且前期有留抵稅額導致本期支付的稅費下降。
◆重塑盈利模式，推進實業(yè)+投資戰(zhàn)略
2015 年公司規(guī)劃回歸商業(yè)本質，重塑盈利模式，推動四個轉變，打造三大核心能力，快速推進全面互聯(lián)網(wǎng)化，塑造適應未來社會經(jīng)濟發(fā)展、消費者需要的品牌。四大轉變包括：盈利模式從高倍率向高性價比、店鋪從傳統(tǒng)銷售型向綜合體驗型（體驗區(qū)要達到店鋪面積的30-50%）、產(chǎn)品開發(fā)從設計師主導向MD 主導、生產(chǎn)從自動化生產(chǎn)向智能化生產(chǎn)轉變。 三大核心能力包括：多品牌一體化經(jīng)營平臺、全品類私人定制、高性價比的柔性供應鏈。
從分品牌戰(zhàn)略來看：（1）報喜鳥：重點推進C2B 全品類私人定制業(yè)務；主動調整不符合預期的網(wǎng)點，通過電商O2O 線上引流提升單店業(yè)績；建立電商商品企劃管理，強化移動端運營模式；大力發(fā)展奧萊店鋪，實施VIP 增值積分及微信訂閱號服務；（2）HAZZYS：調整店鋪結構，優(yōu)化正價店和
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