>> 國信證券-紅日藥業(yè)(300026)配方顆粒持續(xù)高增長,外延有望助力-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉，鄧周宇 |
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此報告為加密報告 |
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三項(xiàng)費(fèi)用率為64.5%，基本持平。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.5 億元（+4.4%）。擬10 股派1 元并轉(zhuǎn)增5 股。預(yù)計Q1凈利潤增0-15%，主要受Q1 約900 萬股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用影響。
配方顆粒持續(xù)高增長，血必凈較快增長
2014 年，分產(chǎn)品看：①血必凈收入12.8 億元，增26.5%，毛利率提升1.4pp，我們認(rèn)為公司血必凈在醫(yī)院（目前覆蓋2000 多家二級以上醫(yī)院）、科室拓展等仍有很大空間，且有望進(jìn)入新版國家醫(yī)保目錄（已進(jìn)入22 省醫(yī)保），未來3-5年銷量有望達(dá)到8000-10000 萬支，仍有較為廣闊的空間；②中藥配方顆粒收入12.2 億元，增51.7%，近年來公司配方顆粒加速全國布局，新開發(fā)市場如福建、山東、重慶、廣東、上海等快速放量，京、津傳統(tǒng)核心市場醫(yī)院單產(chǎn)不斷提高，且14 年7 月新基地產(chǎn)能后擴(kuò)項(xiàng)目及此次定增擴(kuò)產(chǎn)后保障未來5 年產(chǎn)能，持續(xù)高增長無憂。③鹽酸法舒地爾注射液收入2.2 億元，增11.3%；④低分子肝素鈣注射液收入7788 萬元，增22.2%；⑤醫(yī)療器械收入2254 萬元，增17.5%。
新品研發(fā)進(jìn)展順利，外延有望加速
公司新品開發(fā)進(jìn)展順利，其中PTS 申報生產(chǎn)已進(jìn)入國家局審批，預(yù)計15 年獲批，KB 項(xiàng)目和鹽酸沙格雷酯已獲得臨床試驗(yàn)批件，同時在CDE 在審評項(xiàng)目達(dá)到18 個，未來產(chǎn)品線將極大豐富。此外，公司定增所募9.2 億將全部投入“中藥產(chǎn)品自動化生產(chǎn)基地項(xiàng)目”建設(shè)為配方顆粒和中藥飲片提供新產(chǎn)能支撐；同時為更好挖掘投資機(jī)會，14 年10 月公司出資2500 萬元與其他TMT 行業(yè)的上市公司等共同參與投資北京柘益投資中心（有限合伙），TMT/醫(yī)療行業(yè)蘊(yùn)含巨大并購機(jī)會，建立高效的資金池，鎖定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，提高收購成功率，外延提速。
風(fēng)險提示。中藥注射劑系統(tǒng)性風(fēng)險；中藥配方顆粒政策放開風(fēng)險。
主業(yè)雙輪增長依舊，外延有望提速，維持“買入”
公司未來幾年業(yè)績在“配方顆粒+血必凈”雙輪驅(qū)動下仍能保持較高增長，縱觀公司發(fā)展歷程可知其優(yōu)秀的品種并購能力，加上高效可行的激勵機(jī)制，看好公司逐步成長為優(yōu)秀的平臺型企業(yè)。增發(fā)完成后，外延有望提速，值得長期看好。
增發(fā)完成股本增加，預(yù)計15-17 年EPS 為0.92/1.16/1.43 元（攤薄后），給予1期合理估值38-41 元（16PE33-35X），維持“買入”評級。
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