>> 齊魯證券-京新藥業(yè)(002020)一季報(bào)超預(yù)期,核心制劑驅(qū)動(dòng)全年業(yè)績(jī)YOY50-60%,維...-150330
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
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目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年39PE，基于核心利潤(rùn)產(chǎn)品瑞舒伐他汀鈣的高增長(zhǎng)+原料藥結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?持續(xù)并購(gòu)預(yù)期，公司處于明顯低估狀態(tài)，我們給予公司2015 年45-50PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.2-28.0 元，至少15%-30%空間，維持“買入“評(píng)級(jí)。
核心推薦邏輯：
以瑞舒伐他汀為代表的成品藥業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司2014 年業(yè)績(jī)快報(bào)情況，2014 年公司營(yíng)收12.37 億元，同比增長(zhǎng)26.98%，單季度營(yíng)收3.328 億元，同比增長(zhǎng)19.5%，延續(xù)了2013 年四季度以來(lái)的高速增長(zhǎng)。制劑業(yè)務(wù)保持了38%的高速增長(zhǎng)。其中，瑞舒伐他汀鈣銷售收入2.1 億元左右，同比增速接近80%，康復(fù)新液銷售收入1.3 億元左右，同比增長(zhǎng)35%左右，地衣芽孢桿菌受益于基藥放量，預(yù)計(jì)銷售規(guī)模在4500-5000 萬(wàn)元左右，同比增長(zhǎng)超200%。就制劑業(yè)務(wù)來(lái)看，我們維持之前的觀點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)品種特別是瑞舒伐他汀的快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
原料藥業(yè)務(wù)超預(yù)期，結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，盈利能力提升。公司公告原料藥銷售收入5.54 億元，同比增長(zhǎng)22.56%。我們預(yù)計(jì)喹諾酮類原料藥保持10-20%的增長(zhǎng)，原料藥業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)的提升主要得益于左氧氟沙星的增長(zhǎng)及他汀類制劑行業(yè)的高增長(zhǎng)帶動(dòng)他汀類原料藥快速放量。公司原料藥業(yè)務(wù)包括出口（占40%左右）+內(nèi)銷（60%），其中最主要的銷量貢獻(xiàn)者是左氧氟沙星（喹諾酮類），特別是出口業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，其次還包括瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等原料藥的快速增長(zhǎng)，估計(jì)喹諾酮類和他汀類銷售占比分別為90%和10%左右。瑞舒伐他汀原料藥毛利率超過(guò)30%，目前銷售規(guī)模較小，但我們預(yù)計(jì)其利潤(rùn)貢獻(xiàn)在原料藥中占比超過(guò)50%。我們認(rèn)為喹諾酮類原料藥隨著技改完成、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境優(yōu)化，銷售保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，他汀類原料藥利潤(rùn)貢獻(xiàn)隨著銷量的增加將快速體現(xiàn)。
未來(lái) 2-3 年的成長(zhǎng)確定性來(lái)自：大品種戰(zhàn)略+外延式并購(gòu)。相比公司目前三大品種的高速成長(zhǎng)，我們更看中的是公司管理層的大品種的培育能力，從產(chǎn)品的篩選、招商、招標(biāo)、擴(kuò)產(chǎn)，無(wú)不體現(xiàn)了其優(yōu)秀的大品種培育能力?？祻?fù)新液和地衣芽孢桿菌兩個(gè)品種讓我們看到了培育一個(gè)優(yōu)秀品種的不易，也讓我們看到了公司在轉(zhuǎn)型道路上的堅(jiān)定。據(jù)此，我們判斷，未來(lái)2-3 年公司成長(zhǎng)確定性來(lái)自于三大品種的快速增長(zhǎng)以及外延式并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊?，尤其是瑞舒伐他汀鈣的快速增長(zhǎng)，以及由此帶動(dòng)的相關(guān)原料藥業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)：基于成品藥的快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。根據(jù)目前基藥招標(biāo)進(jìn)度及公司大品種競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析，我們微調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015-2016 年收入分別為15.36 和18.61 億元，增速分別為21.3%和21.1%，凈利潤(rùn)分別為1.612、2.20 億元，同比增速分別為51%和37%，對(duì)應(yīng)攤薄后14-16年的EPS0.56 和0.77 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年34PE，基于對(duì)公司成長(zhǎng)確定性的判斷，作為A 股制藥企業(yè)的高成長(zhǎng)稀缺標(biāo)的，大品種銷售存在超預(yù)期可能，給予一定的估值溢價(jià)，給予2015 年45-50PE，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25.2-28.0 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：瑞舒伐他汀新獲批企業(yè)導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化、康復(fù)新液產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期、銷售策略調(diào)整對(duì)產(chǎn)品推廣的不利影響、新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期
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