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    資源價(jià)格上漲預(yù)現(xiàn)加速跡象。一季度進(jìn)口鋰精礦報(bào)價(jià)已升至450-470 美元/噸，而2014年四季度為400 美元/噸，上調(diào)超過(guò)12.5%，較去年同期漲幅明顯擴(kuò)大，而去年均價(jià)約380 美元/噸，若今年不再上調(diào)報(bào)價(jià)，全年鋰精礦均價(jià)按照450 美元/噸，年漲幅即超過(guò)18%。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，以及新能源汽車銷量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)的預(yù)期下，行業(yè)需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)，我們判斷，下半年進(jìn)口鋰精礦報(bào)價(jià)或仍有提升空間，那么全年均價(jià)漲幅有望超過(guò)20%，呈加速之勢(shì)。公司受益于鋰精礦價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，盈利有望逐步釋放。
    存貨期限核算影響銷售毛利率，未來(lái)將會(huì)逐漸消除。公司于2014 年4 月完成對(duì)文菲爾德的收購(gòu)，而文菲爾德收購(gòu)泰利森的時(shí)間為2013 年3 月26 日。2013 年3 月26日泰利森存貨公允價(jià)值較賬面價(jià)值增值，該增值額調(diào)整了泰利森的存貨賬面價(jià)值，并隨著泰利森存貨的銷售逐步計(jì)入 2013 年4-12 月和2014 年第一季度的營(yíng)業(yè)成本中。
    因此，2014 年第一季度的鋰精礦銷售毛利偏低。而伴隨二者整合的完成，這一效應(yīng)將會(huì)逐漸消除，精礦銷售毛利有望進(jìn)一步提升。
    精礦、鋰鹽同漲趨勢(shì)基本確立，助力公司鋰鹽加工環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)復(fù)蘇。由于動(dòng)力鋰電池需求的增長(zhǎng)，碳酸鋰價(jià)格逐漸與精礦呈現(xiàn)同步上漲趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司鋰鹽加工環(huán)節(jié)，價(jià)格上升與成本下降并存，反映公司產(chǎn)線優(yōu)化調(diào)整獲得初步效果。如我們前期報(bào)告所言，伴隨公司對(duì)銀河鋰業(yè)的整合，進(jìn)而優(yōu)化國(guó)內(nèi)鋰鹽市場(chǎng)的供給結(jié)構(gòu)，碳酸鋰價(jià)格上漲的趨勢(shì)有望延續(xù)，公司鋰鹽環(huán)節(jié)的利潤(rùn)有望進(jìn)一步釋放并提升。
    坐享資源定價(jià)權(quán)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司半年內(nèi)通過(guò)參股西藏扎布耶鹽湖，整合鋰鹽加工企業(yè)使其行業(yè)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步延伸。在新能源汽車快速增長(zhǎng)的需求背景下，資源價(jià)格上漲有望步入“新常態(tài)”。一季度的盈利復(fù)蘇也體現(xiàn)了資源價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。在2014-2016 年進(jìn)口鋰精礦價(jià)格380、475、594 美元/噸的假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司EPS 分別為0.52、1.06、1.75 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為110、54、33 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰需求增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期；鹽湖提鋰技術(shù)出現(xiàn)超預(yù)期突破