>> 元大證券-安琪酵母(600298)2014年盈利低于預(yù)期,但2015年前景向好-150330
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王佳卉 |
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2014年酵母及深加工產(chǎn)品銷量顯著回升，同比增長20.8%，而隨著產(chǎn)品組合的變化，酵母及深加工產(chǎn)品毛利率同比下滑0.7個百分點(diǎn)。2014年財務(wù)費(fèi)用同比上升44%，其中1）利息費(fèi)用同比上升28%；2）匯損達(dá)人民幣500萬元（2013年錄得匯兌收益人民幣400萬元）。
2015年前景向好：管理層預(yù)計2015年營收為人民幣43億元，我們認(rèn)為這可以實現(xiàn)。我們預(yù)計公司的酵母業(yè)務(wù)將持續(xù)復(fù)蘇，因此將2015年酵母及深加工產(chǎn)品銷量假設(shè)上調(diào)8%/18%，隱含銷量同比增長30 %/25%。由于減產(chǎn)，我們認(rèn)為2015年上半年糖價可能小幅反彈，預(yù)計酵母及深加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率將同比下降0.2個百分點(diǎn)。我們預(yù)計2015年公司制糖業(yè)務(wù)凈虧損將收窄。預(yù)計公司2015年凈利率將有所提升，系受益于財務(wù)費(fèi)用同比增速下滑和有效稅率降低。
重申買入評級；上調(diào)目標(biāo)價至人民幣29元：我們將2015年營收預(yù)估上調(diào)6%，但是維持2015年盈利預(yù)估不變，因為我們下調(diào)了盈利能力假設(shè)。我們將2016年營收/盈利預(yù)估分別上調(diào)14%/10%。我們將2015年預(yù)期市盈率倍數(shù)由30倍上調(diào)至36倍，系因1）調(diào)味料板塊市盈率均值已升至36倍；2）我們預(yù)計2015/16年安琪酵母盈利增速應(yīng)高達(dá)55%/34%。我們相應(yīng)得出新目標(biāo)價為人民幣29元。
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