>> 中銀國際-北京城建(600266)業(yè)績小幅增長,北京豐富土儲賦予良好銷售彈性-150330
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪，田世欣 |
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14年營業(yè)收入100 億元，同比增長30%（較因收購新城公司而報表追溯調(diào)整后同比下降3%）；凈利潤14 億元，同比增長7%（較調(diào)整后增長4%），每股收益1.11 元，全面攤薄每股收益0.88 元；毛利率34.7%和13.7%，分別較下降5.8 和3.0 個百分點（較調(diào)整后提升1.4 和0.9個百分點），源于保障房結(jié)算較多以及并表新城公司結(jié)算項目毛利率較低；凈資產(chǎn)收益率13.2%，下降2.6 個百分點；每10 股派2.7 元。
14 年銷售估算70 多億元，預(yù)計15 年銷售將穩(wěn)定增長。14 年，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為68 億元，同比下降15%，預(yù)計同期銷售約70 多億元，略低于我們80 億元的預(yù)測，總體銷售表現(xiàn)不佳；不過鑒于目前一線城市已經(jīng)先于市場回暖，同時一線需求依然旺盛，我們看好公司在15 年的銷售表現(xiàn)；報告期末，預(yù)收款項72 億元，同比下降27%，鎖定我們對公司15 年的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)測收入的 68%。
7 月北京出臺棚改新政，推動公司京內(nèi)一二級聯(lián)動。7 月23 日，北京發(fā)布棚改新政策，要求17 年底基本完成四環(huán)路以內(nèi)棚戶區(qū)改造；7月15 日，公司獲得動感花園棚改項目的二級開發(fā)資格，實現(xiàn)一二級聯(lián)動，該項目位于東北五環(huán)，總建面13.04 萬方，折樓面價僅7,500元/平；此外，公司超100 萬方望壇棚改項目也已列入北京重大棚改項目，后續(xù)一二級聯(lián)動可能性較大，將新增南二環(huán)稀缺資源。
定增順利發(fā)行降低負債率，債務(wù)結(jié)構(gòu)良好。8 月20 日，定增順利發(fā)行5 億股，融資39 億元，負債率得到有效降低；資產(chǎn)負債率66.9%，較年初下降7 個百分點；凈負債率57.6%，位于行業(yè)較低水平，并較年初下降5 個百分點；貨幣資金66 億元，為短債39 億元的1.7 倍，短期無償債壓力；債務(wù)結(jié)構(gòu)良好，長期借款占有息負債達76%。
評級面臨的主要風險
房地產(chǎn)市場銷售復(fù)蘇弱于預(yù)期；跨區(qū)域經(jīng)營風險。
估值
鑒于公司銷售低于預(yù)期將影響結(jié)算節(jié)奏，我們分別將15-16 年每股收益預(yù)測由1.38 和1.64 元下調(diào)至1.00 元和1.13 元，但鑒于看好公司15年的銷售彈性、國信證券較大的估值貢獻、北京國企改革預(yù)期、以及地產(chǎn)板塊估值水平的提升等因素，目標價由12.62 元上調(diào)至27.94元，相當于28 倍15 年市盈率和35%的凈資產(chǎn)值溢價，維持買入評級
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