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14 年公司實現(xiàn)利潤總額-26.3 億元，同比增加虧損19.6 億元，而化肥板塊同比就增加虧損16 億元，是業(yè)績下滑的主要原因。化肥板塊虧損擴大主要是由于單質(zhì)肥行情低迷導(dǎo)致的產(chǎn)品價格下跌和銷量減少，14 年公司磷肥銷量同比下降19%，磷肥價格下降5%，氮肥價格下降13%，公司最主要產(chǎn)品磷酸二銨的銷售收入同比下降23.6%，毛利率同比降低5個百分點。
    ◆磷肥行業(yè)持續(xù)回暖，公司經(jīng)營改善值得期待
    磷肥價格從14 年下半年開始見底回升，當(dāng)前云貴地區(qū)64%磷酸二銨出廠價格約3100 元/噸，相比14 年上半年價格低點已上漲約400 元/噸。我們認(rèn)為15 年磷肥行業(yè)將仍處于回暖期，全球產(chǎn)能增速放緩以及印度、巴西和北美等地區(qū)進口需求增長將使供需局面持續(xù)改善，15 年新的關(guān)稅政策也更有利于國內(nèi)企業(yè)出口。公司現(xiàn)有500 萬噸/年磷銨產(chǎn)能，據(jù)測算磷銨每漲價100 元/噸，將增厚EPS 約0.33 元。
    公司費用率處于較高水平，據(jù)測算扣除掉貿(mào)易型業(yè)務(wù)后，公司生產(chǎn)型業(yè)務(wù)的費用率達到31.4%。隨著主要管理層在14 年底完成換屆，后續(xù)經(jīng)營管理方面的改善值得期待。此外公司在14 年宣布引入以色列化工作為戰(zhàn)略投資者，未來將在特種肥以及精細磷化工領(lǐng)域展開合作，有望開拓新的利潤增長點。
    ◆維持“買入”評級
    暫不考慮增發(fā)攤薄的影響，我們預(yù)計公司15~17年的EPS分別為0.17、0.50、1.18 元，維持“買入”評級。
    ◆風(fēng)險提示：磷肥行業(yè)回暖不達預(yù)期。