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我們認(rèn)為，并購(gòu)先強(qiáng)具備較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，眾生以自建隊(duì)伍為主；先強(qiáng)與眾生現(xiàn)有研發(fā)資源可以充分整合、提升。本次收購(gòu)先強(qiáng)對(duì)應(yīng)2015 年預(yù)測(cè)市盈率16.3 倍，先強(qiáng)承諾未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20.0%，PEG 低于1，我們認(rèn)為，收購(gòu)對(duì)價(jià)非常合理。本次收購(gòu)尚需經(jīng)過(guò)公司股東大會(huì)等部門(mén)審核以代理銷(xiāo)售為主的綜合類(lèi)藥企，收購(gòu)并不帶來(lái)明顯財(cái)務(wù)費(fèi)用。先強(qiáng)藥業(yè)主要涉及抗病毒類(lèi)、抗生素類(lèi)、產(chǎn)科類(lèi)及心腦血管類(lèi)藥物，其中：注射用單磷酸阿糖腺苷、頭孢克肟分散片等為公司核心品種，先強(qiáng)已在全國(guó)31 個(gè)省份建立代理商營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，配備市場(chǎng)銷(xiāo)售人員40 多名，是核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。張志生為先強(qiáng)藥業(yè)實(shí)際控制人，自有并接受委托享有合計(jì)先強(qiáng)63.06%的股權(quán)?？紤]公司收購(gòu)對(duì)價(jià)將采取分期支付方式，2014 年公司現(xiàn)金理財(cái)金額超過(guò)6 億，本次收購(gòu)并不會(huì)給眾生帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
    考慮股權(quán)激勵(lì)影響，2014 年扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。14 年公司實(shí)現(xiàn)收入13.1 億，增長(zhǎng)20.0%，凈利潤(rùn)2.2 億，增長(zhǎng)19.6%，扣非后凈利潤(rùn)2.2 億增長(zhǎng)21.7%，基本符合預(yù)期，考慮2014年計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2981 萬(wàn)，實(shí)際實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2.5 億，增長(zhǎng)35.7%。公司中成藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.0 億，增長(zhǎng)11.9%，毛利率73.4%，大幅提高8.0 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于核心原材料三七價(jià)格大幅下降所致。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50 元（含稅）。
    2015 年業(yè)績(jī)?cè)黾訉⒓铀?，?zhàn)略定位及營(yíng)銷(xiāo)能力具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。三七采購(gòu)成本下降增厚2015 年業(yè)績(jī)，衛(wèi)計(jì)委要求各省2015 年6 月底前完成新版基藥招標(biāo)，核心品種復(fù)方血栓通膠囊收入增長(zhǎng)有望加速。公司戰(zhàn)略定位于眼科及老年退行性疾病領(lǐng)域，通過(guò)自主研發(fā)、合作研發(fā)與生產(chǎn)批件轉(zhuǎn)移補(bǔ)充產(chǎn)品，公司實(shí)際是戰(zhàn)略清晰的專(zhuān)科藥企。此次收購(gòu)先強(qiáng)將從營(yíng)銷(xiāo)、品種資源等多方面補(bǔ)強(qiáng)，收購(gòu)對(duì)價(jià)合理。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年每股收益為0.75 元、0.91 元、1.09 元，分別增長(zhǎng)23%、22%、19%，考慮先強(qiáng)并表對(duì)財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)，2015-2017 年每股收益為0.96 元、1.16 元、1.40 元，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為26 倍、22倍、18 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.9 元，有45.8%的上漲空間，給予增持評(píng)級(jí)。