>> 東興證券-紅日藥業(yè)(300026)配方顆粒增長(zhǎng)迅速,前景光明-150331
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
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pdf 共5頁(yè) |
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推薦 |
作者： |
郝力芳 |
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基本每股收益0.78 元。公司預(yù)計(jì)2015 年Q1 凈利潤(rùn)同比增速在0-15%。
觀點(diǎn)：
血必凈銷(xiāo)售良好，收入及毛利率同比提升。公司主產(chǎn)品收入規(guī)模中，血必凈注射液及中藥配方顆粒各占半壁江山。2014年，公司血必凈注射液實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12.8億元，同比增長(zhǎng)26.50%，毛利率與上年同期相比增長(zhǎng)1.38個(gè)百分點(diǎn)至93.02%。盡管受中藥注射劑的行業(yè)影響，但血必凈銷(xiāo)售仍保持了持續(xù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司對(duì)已覆蓋的醫(yī)院深度開(kāi)發(fā)帶來(lái)了銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，同時(shí)成立天津紅日康仁堂藥品銷(xiāo)售公司，整合公司內(nèi)部的銷(xiāo)售資源，帶來(lái)了產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)。雖然目前的行業(yè)政策在招標(biāo)及控費(fèi)等方面對(duì)于中藥注射劑整體較為不利，但我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)銷(xiāo)發(fā)力血必凈仍有望保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
配方顆粒同比50%以上快速增長(zhǎng)，增發(fā)通過(guò)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。2014年，公司中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12.2億元，同比增長(zhǎng)51.69%，毛利率與上年同期相比增長(zhǎng)0.61個(gè)百分點(diǎn)至78%。公司配方顆粒在規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)點(diǎn)同時(shí)保持了盈利能力的提升。公司品牌度不斷提升，醫(yī)院開(kāi)發(fā)不斷增長(zhǎng)，學(xué)術(shù)管理體系不斷完善，基于大數(shù)據(jù)的配方顆粒銷(xiāo)售數(shù)據(jù)體系已基本建立。與傳統(tǒng)中藥飲片相比，中藥配方顆粒擁有使用方便，質(zhì)量可控等優(yōu)勢(shì)，將對(duì)高達(dá)近千億規(guī)模的傳統(tǒng)中藥飲片市場(chǎng)構(gòu)成部分替代。政策方面，目前國(guó)家食藥監(jiān)總局（CFDA）批準(zhǔn)6家中藥企業(yè)從事中藥配方顆粒生產(chǎn)，包括公司在內(nèi)。由于中藥配方顆粒放開(kāi)試點(diǎn)風(fēng)聲從未間斷，我們相信在不遠(yuǎn)的未來(lái)，配方顆粒試點(diǎn)將全面放開(kāi)，雖然這會(huì)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但將有助于消除目前中藥配方顆粒推廣中所遇到的地方政策障礙，配方顆粒市場(chǎng)規(guī)模將快速放大。我們預(yù)計(jì)，公司的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)在2015年有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
公司增發(fā)已完成，主要用于對(duì)天津康仁堂進(jìn)行增資，加速建設(shè)“中藥產(chǎn)品自動(dòng)化生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，積極推進(jìn)中藥配方顆粒產(chǎn)能布局。建成后將形成中藥配方顆粒2500 噸，精制中藥飲片3000 噸的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2016 年底完成基礎(chǔ)建設(shè)工作，2017年達(dá)產(chǎn)。公司此次發(fā)行價(jià)格為28.28 元/股，為發(fā)行底價(jià)的113.03%和發(fā)行日前20 個(gè)交易日均價(jià)的101.76%，溢價(jià)發(fā)行也顯示出投資者對(duì)公司配方顆粒前景的信心。
研發(fā)積極推進(jìn)并取得突破。公司藥品研發(fā)積極推進(jìn)，2014 年取得了一類(lèi)新藥KB 的藥物臨床試驗(yàn)批件，實(shí)現(xiàn)了一類(lèi)新藥PTS 的生產(chǎn)申報(bào)，實(shí)現(xiàn)了公司多年來(lái)藥品研發(fā)的突破。公司繼續(xù)開(kāi)展中藥配方顆粒質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提升研究，積極應(yīng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化，確保公司在配方顆粒的領(lǐng)先地位。
積極關(guān)注公司并購(gòu)預(yù)期。公司在并購(gòu)方面，進(jìn)行了大量項(xiàng)目的調(diào)研和儲(chǔ)備，積極推進(jìn)項(xiàng)目并購(gòu)的開(kāi)展。
為更好地挖掘產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，公司以自有資金出資2500 萬(wàn)元，與其他TMT 行業(yè)的上市公司等共同參與投資北京柘益投資中心（有限合伙）。TMT/醫(yī)療行業(yè)蘊(yùn)含巨大并購(gòu)機(jī)會(huì)，建立高效的資金池，鎖定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，提高收購(gòu)成功率。
結(jié)論：
公司主產(chǎn)品為血必凈及中藥配方顆粒。血必凈在行業(yè)大環(huán)境較為不利情況下仍然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。中藥配方顆粒14 年大幅增長(zhǎng)52%，顯示出強(qiáng)大的增長(zhǎng)潛力。配方顆粒以其方便、質(zhì)量可控等優(yōu)勢(shì)將逐步對(duì)傳統(tǒng)中藥飲片市場(chǎng)構(gòu)成一定的替代，未來(lái)政策放開(kāi)后將有望進(jìn)一步放量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年每股收益分別為0.92、1.16、1.45 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36、28、23 倍，首次覆蓋給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
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