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    2014 年全年實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元，按期末股權(quán)攤薄為0.32 元?？紤]收購安徽公司的追溯調(diào)整，公司2014 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入614.7 億元，同比下降7.29％；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本440.9 億元，同比下降9.26％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)111.3 億元，同比增長(zhǎng)0.45％；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)60.1 億元，同比下降4.31％；折合每股收益0.35 元，同比下降4.40%。公司電力板塊營(yíng)業(yè)收入527.2 億元，同比降低8.39%；熱力板塊收入14.1 億元，同比降低9.63%；化工板塊收入23.2 億，同比降低30.49%；煤炭板塊收入50.2 億，同比增加13.44%。另外，公司擬每10 股派息1.5 元（含稅），扣稅后分紅收益率達(dá)3.1%。
    電量稍微下降，利用小時(shí)同比下滑。公司全年完成發(fā)電量1790 億千萬時(shí)、上網(wǎng)電量1698 億千瓦時(shí)，同比分別下降2.12%和2.01%，設(shè)備利用小時(shí)4538小時(shí)，同比減少397 小時(shí)。其中火電完成5125 小時(shí)，同比減少363 小時(shí)；水電完成3547 小時(shí)，同比減少294 小時(shí)；風(fēng)電完成2023 小時(shí)，同比減少31 小時(shí)，光伏完成1604 小時(shí)，同比減少120 小時(shí)。主要原因是用電需求放緩、部分火電停機(jī)檢修、部分河流來水減少。
    煤價(jià)明顯下降，電力板塊毛利率上升。由于煤價(jià)下降和科學(xué)摻配，公司完成標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)490.09 元/噸，同比降低78.92 元/噸，燃料成本下降達(dá)52.44 億元，幅度高達(dá)20.21%，推升電力業(yè)務(wù)毛利率1.66 個(gè)百分點(diǎn)。
    裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，外延增長(zhǎng)空間廣闊。2014 年公司新增容量33.57 萬千瓦，同時(shí)取得核準(zhǔn)項(xiàng)目容量453.4 萬千瓦。國(guó)電集團(tuán)承諾堅(jiān)持整體上市戰(zhàn)略，在資產(chǎn)滿足注入條件后三年內(nèi)，逐步將水電和火電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入公司，公司外延式成長(zhǎng)空間廣闊。
    電改推動(dòng)公司售電量回升，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。今年電改啟動(dòng)大用戶直供電，有利公司提高售電量。我們將公司2015～2017 年每股收益調(diào)整為0.35、0.38、0.40 元。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.8～5.1 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)電量低于預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈、煤電聯(lián)動(dòng)導(dǎo)致電價(jià)下調(diào)