>> 世紀(jì)證券-中國南車（601766)2014年報點評-訂單飽滿，國內(nèi)外鐵路投資景氣將持續(xù)-150331
| 上傳日期： |
2015/4/3 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙曉闖 |
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在二、三季度收入大幅增長 (87%、76%)情況下，第四季度收入確認(rèn)有所放緩(-19%)。
動車組及城軌地鐵車輛業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼。期間動車組及城軌地鐵車輛收入分別同比增長95.3%及49.4%，機車業(yè)務(wù)收入同比增長13.7%，三者收入占比分別達(dá)到31.5%、10.4%及19%。由于國內(nèi)鐵路貨運需求放緩，貨車業(yè)務(wù)收入增速下滑35.2%；風(fēng)電設(shè)備、汽車裝備等新產(chǎn)業(yè)收入有所增長，而工程機械、復(fù)合材料等新產(chǎn)業(yè)板塊，以及現(xiàn)代物業(yè)和其他非軌道交通業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比下滑。
收入結(jié)構(gòu)變化使得毛利率同比提升，費用率有所增加。公司期間綜合毛利率同比增加3.17 個百分點，達(dá)到20.96%，主要是收入規(guī)模增加，以及毛利率較高的動車組收入快速增長所致。期間費用率14.17%，同比增加1.82 個百分點，主要是研發(fā)管理費用增加及海外銷售費用增加所致。
訂單飽滿，國內(nèi)外鐵路投資建設(shè)將持續(xù)景氣。期間公司新簽訂單1590 億元，同比增長18%，其中海外訂單37.6 億美元，同比增長69%；期末未完工訂單1385 億元，同比增25%。2015 年計劃完成鐵路建設(shè)投資8088 億元，新線投產(chǎn)8427 公里；在西部及城際支線鐵路建設(shè)帶動下，未來幾年國內(nèi)鐵路建設(shè)投資將維持高位。同時在一帶一路及高端裝備走出去的政策下，出口市場將快速發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)測公司 2015-2017 年EPS 分別為0.47 元/0.56 元/0.65 元，對應(yīng)2015/2016 年P(guān)E 分別為36 及30倍。公司在未來幾年依然持續(xù)受益國內(nèi)外鐵路投資景氣，但考慮到在南北車合并、一帶一路及高鐵出口政策刺激下已出現(xiàn)了較大幅度的估值提升，我們下調(diào)公司“買入”的投資評級為“增持”。
風(fēng)險提示：國內(nèi)鐵路投資增長放緩；海外市場拓展低于預(yù)期。
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