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四季度單季實(shí)現(xiàn)收入7.8 億，增長29.8%；實(shí)現(xiàn)凈利6310 萬，下降15.5%，扣非后凈利潤6150 萬，增長20.0%，EPS0.08 元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。
    公司預(yù)計(jì)一季度凈利潤增長80%~100%，主要是沙坦和神經(jīng)類原料藥大幅增長，制劑收入平穩(wěn)較快增長。
    沙坦原料藥平穩(wěn)增長，制劑收入增長即將加速。普利類原料藥實(shí)現(xiàn)收入3.3 億，下滑3.7%，毛利率30.3%，同比提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)。沙坦類原料藥全年實(shí)現(xiàn)收入7.8 億，增長11.9%，毛利率33.6%，同比下降3.9 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年原料藥受制于環(huán)保問題，是低點(diǎn)，2015年盈利能力將恢復(fù)。制劑實(shí)現(xiàn)收入約9.9 億，增長20.2%，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)制劑3.9 億，增長約20%；制劑出口6.0 億，增長約20%。華海美國作為公司海外業(yè)務(wù)平臺，全年虧損約5043 萬，主要是美國申報(bào)ANDA 大幅增加和拉莫三嗪確認(rèn)利潤平穩(wěn)略有下降。
    制劑銷售與研發(fā)投入加大，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)平穩(wěn)。期間費(fèi)用率32.2%，同比提升5.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率20.3%，提升2.0 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)投入加大，研發(fā)投入2.3億（費(fèi)用化2.1 億），收入占比約8.7%；銷售費(fèi)用2.7 億，增長81.8%，主要是因?yàn)槭袌鐾度朐黾?。每股?jīng)營性現(xiàn)金流0.42 元，現(xiàn)金流表現(xiàn)平穩(wěn)。
    制劑邁入高增長期，維持買入評級。拉莫三嗪的成功意味著華海觃范市場制劑出口業(yè)務(wù)模式可行，2015、2016 年海外業(yè)務(wù)有望再上臺階。國內(nèi)制劑質(zhì)量優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰞?yōu)勢，享受龐大迚口替代市場空間。原料藥業(yè)務(wù)告別經(jīng)營最低谷，2015 年盈利能力將穩(wěn)步恢復(fù)。
    我們維持15-16 年每股收益預(yù)測0.51 元、0.66 元，同比增長52%、28%，首次預(yù)測2017年每股收益0.84 元，增長28%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為39 倍、30 倍、24 倍，維持買入評級。