>> 光大證券-七匹狼(002029)主業(yè)仍處調(diào)整之中,擬打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)-150403
| 上傳日期： |
2015/4/7 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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扣非凈利同比降45.93%，低于凈利增速主要由于政府補(bǔ)助增加5884萬、理財(cái)產(chǎn)品投資收益增加2653萬，二者合計(jì)凈利占比46%。
14Q4收入增42.36%、凈利增1009.61%。14Q1-Q3收入分別-31.27%、-21.61%、-20.24%，凈利分別-39.85%、-44.1%、-33.72%。Q4凈利大幅增長(zhǎng)主要由于：（1）低基數(shù)，13Q4公司進(jìn)行了加盟商庫存回收，13Q4凈利下降96.5%；（2）公司于6月收回七匹狼針紡，下半年貢獻(xiàn)收入2億左右;（3）費(fèi)用率下降。
收入拆分：
（1）公司14年總店數(shù)為2821家，較13年減少681家，外延減少19%，公司14年以清理100㎡以下小店和低效店為主、新開店不多，估計(jì)目前直營(yíng)店500多家，直營(yíng)老店同店持平。14年電商業(yè)務(wù)收入約4.3億，增長(zhǎng)40%以上，占比由10%提升至18%；由此可推出線下收入下降38%；（2）從量?jī)r(jià)來看，銷量上升46.28%，從而推斷價(jià)格下降41%，我們判斷主要由于過季貨品銷售比重提高拉低了平均單價(jià)、以及收回的針紡業(yè)務(wù)價(jià)格較低導(dǎo)致。主品牌倍率仍為5.5倍，基本沒變。
（3）分地區(qū)來看，僅華東增長(zhǎng)18%，其余均為下滑：主要地區(qū)東北下降62%，華北、華中和華南下滑嚴(yán)重（-35%、-24%和-5%）。
◆毛利率下降，去庫存接近尾聲
毛利率：14 年毛利率同比下降2.27PCT 至44.74%，主要由于打折力度加大、電商占比提升、針紡毛利率較低拖累。14Q1-14Q4 毛利率分別為47.21%（+0.62PCT）、41.18%（-6.42PCT）、46.38%（+1.3PCT）、42.54%（-8.46PCT）。
費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率增3.14 PCT 至18.87%，其中占比23.5%的工資薪金增加16.35%，占比19.03%的裝修與道具攤銷費(fèi)增加30.09%；管理費(fèi)用與上年基本持平，但由于全年收入下降，管理費(fèi)用率增1.36 PCT 至10.04%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降1.83 PCT 至-2.78%，主要由于定期存款利息增加了3300 萬。14Q4 銷售費(fèi)用率下降4.61 PCT 至22.16%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率升0.07 PCT 至-0.79%，管理費(fèi)用率降2.26 PCT 至11.15%，主要由于14Q4收入增幅較高。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）存貨較年初增13%至7.43 億，存貨周轉(zhuǎn)率為1.89，是04 年以來最低水平；存貨/收入為31%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為50%，計(jì)提充分；我們估計(jì)，目前加盟商庫存基本清理完畢，售罄率在75%左右，而直營(yíng)則由
于包含電商渠道庫存售罄率低于加盟。目前公司存貨中過季占比較高，主要由于公司在13、14 年進(jìn)行了加盟商過季庫存回收，過季貨品中12、13 年貨品占比較高。
2）應(yīng)收賬款較年初降低33%至2.95 億，主要由于公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，客戶銷售款項(xiàng)回款良好。
3）資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)0.2%至2.05 億，保持穩(wěn)定（其中商譽(yù)減值損失減少2504 萬、存貨跌價(jià)損失增加2048萬、壞賬損失增加499 萬）。
4）營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)714%至7220 萬，主要由于政府補(bǔ)助增長(zhǎng)1259%至6044 萬元。
5）投資收益增長(zhǎng)64%至6931 萬，主要由于理財(cái)收益增加。
6）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加12.24%至7.67 億元，主要由于購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少1 億和到期票據(jù)的支付減少7520 萬。
◆電商仍以去庫存為主，嘗試極致單品模式，引進(jìn)合伙人制度
公司目前線上銷售以清理過季庫存為主，14 年線上銷售占比已提升至18%，公司在保持電商現(xiàn)有定位的同時(shí)也在積極進(jìn)行嘗試和探索O2O、微店等移動(dòng)端商務(wù)應(yīng)用的各種新模式。14 年公司與騰訊微購物在“發(fā)現(xiàn)之旅第二期”攜手，并與有料好聲音之“中國好聲音”合作，在線上與線下整合營(yíng)銷方面獲取了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
公司于14 年10 月嘗試極致單品模式，推出狼圖騰極致單品襯衫，在蘇寧線上線下渠道（線下100 家核心門店+蘇寧易購）、工行、天貓及公司自有的傲物網(wǎng)上進(jìn)行發(fā)售，此次嘗試對(duì)公司來說既是產(chǎn)品革命、也是商業(yè)模式的革命：（1）襯衫分為299 元和499 元兩類，采用進(jìn)口高端面料、追求高性價(jià)比；（2）極致單品是公司對(duì)C2B預(yù)售模式的首次嘗試。從公司10.9 推出至年末，襯衫銷量約為幾萬件，尚不理想。公司未來規(guī)劃：（1）機(jī)制上，極致單品從電商部門獨(dú)立出來、單獨(dú)成立事業(yè)部，并引進(jìn)合伙人制度，未來品類有望拓展至西服、褲子、甚至擴(kuò)展至整個(gè)男性消費(fèi)領(lǐng)域；（2）產(chǎn)品上，重新考慮面料和打版，歐洲打版和國內(nèi)消費(fèi)者身材仍有差距；（3）在產(chǎn)品改進(jìn)成熟基礎(chǔ)上，加大傲物網(wǎng)推廣力度。
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