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（3）分紅方案為：每10 股分1 元。
    2015 年渠道調(diào)整仍將繼續(xù)。公司已經(jīng)連續(xù)兩年關(guān)閉不盈利店鋪，截止到14 年年底渠道凈減少681 家至2821 家（2013 年關(guān)閉505家門(mén)店），且受大環(huán)境不佳的影響，終端銷售未見(jiàn)起色，傳統(tǒng)線下服裝收入19.6 億、同比下滑16%。從目前線下運(yùn)營(yíng)的情況看，我們預(yù)計(jì)2015 年渠道調(diào)整仍將繼續(xù)。14 年線上收入4.3 億、同比增48%，目前仍以清庫(kù)存為主，專供款占比較小，但14 年嘗試的電商極致單品“狼圖騰”反響熱烈，未來(lái)公司考慮成立子公司進(jìn)行單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，并從線上特供轉(zhuǎn)向私人定制。
    清庫(kù)存導(dǎo)致毛利率下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)，收入下降過(guò)程中費(fèi)用相對(duì)剛性。14 年毛利率為44.7%，較上年同期下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    在收入大幅下降的過(guò)程中，費(fèi)用相對(duì)剛性，銷售費(fèi)用率上升3.1個(gè)百分點(diǎn)至18.9%、管理費(fèi)用率上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至10.0%。從單季看，Q4 毛利率較上年同期降低8.5 個(gè)百分點(diǎn)至42.5%。銷售費(fèi)用率下降4.6 個(gè)百分點(diǎn)至22.2%、管理費(fèi)用率下降2.3 個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。公司在14 年計(jì)提2.06 億減值損失，與上年同期持平。公司在14 年凈利潤(rùn)2.94 億，其中理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的投資收益約0.69 億。
    給予下游經(jīng)銷商授信較上年同期大幅減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善。2014 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流7.67 億（去年同期6.83 億），主要源于應(yīng)收賬款較去年同期大幅下降，應(yīng)收賬款賬上余額2.9 億元，較去年同期大幅下降1.46 億元。存貨7.43 億，較去年同期增加0.85 億。
    明確“實(shí)業(yè)+投資”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向。公司目前賬上現(xiàn)金21 億，理財(cái)16.5 億，剔除短期借款，仍有近30 億的富裕。充沛的資金為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。去年11 月公司出資3 億元與弘章資本合作發(fā)起消費(fèi)產(chǎn)業(yè)基金，在消費(fèi)品領(lǐng)域進(jìn)行投資布局；今年2 月出資3.15 億元參與發(fā)起設(shè)立前海再保險(xiǎn)公司（占注冊(cè)資本的10.5%），為公司在金融方向的首次試水。
    給予推薦評(píng)級(jí)。結(jié)合公司13、14 年的調(diào)整力度，渠道調(diào)整和存貨處理將逐步到位，我們估計(jì)公司2015 年業(yè)績(jī)下滑幅度有所收窄?？紤]到公司充裕的現(xiàn)金和隱性資產(chǎn)，以及明確的“實(shí)業(yè)+投資”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向帶來(lái)的想象空間，給予推薦評(píng)級(jí)。今年股價(jià)上漲的催化劑主要來(lái)自于投資領(lǐng)域的突破。