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主要原因系13年Q4 公司回收加盟商庫(kù)存，沖減收入，以及存貨減值準(zhǔn)備增加，使得收入與凈利潤(rùn)降幅較大。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
    去年終端消費(fèi)持續(xù)低迷與居民消費(fèi)模式變化影響收入，但電商收入保持較快增長(zhǎng)：公司去年收入下滑，一方面受到低迷的大消費(fèi)環(huán)境影響，另一方面居民消費(fèi)更加注重性?xún)r(jià)比與個(gè)性化，電商大行其道。公司去年凈關(guān)閉門(mén)店681 家，關(guān)店力度有所加大（13 年凈關(guān)閉505 家），截至年底有終端渠道2821 家，同店收入粗略估計(jì)小幅提升2%。全年整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)46%，主要是新增針紡業(yè)務(wù)所致。外套與褲子收入分別下滑13%與17%。但電商業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入4.3 億，同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，收入占比達(dá)18%，未來(lái)仍有很大提升空間。
    全年綜合毛利率下滑2.3pct，銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率有所提升，資產(chǎn)質(zhì)量較穩(wěn)健：全年公司綜合毛利率下滑2.3pct 至44.7%，顯示公司中高端定位下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所降級(jí)。銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率分別提升3.1pct與1.4pct 至18.9%與10%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于利息收入增加而下降1.8pct 至-2.8%。全年凈利率下降1.6pct 至12.1%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，存貨較年初增加8536 萬(wàn)，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，應(yīng)收賬款較年初減少1.5 億至2.9 億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增加8367 萬(wàn)至7.7 億，資產(chǎn)質(zhì)量仍較為穩(wěn)健。
    渠道、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈多方面積極變革，未來(lái)有望在時(shí)尚與零售消費(fèi)產(chǎn)業(yè)打開(kāi)新空間：1）渠道積極調(diào)整：面對(duì)行業(yè)調(diào)整，公司繼續(xù)梳理終端門(mén)店，加強(qiáng)精細(xì)化管理，關(guān)閉低效門(mén)店的同時(shí)強(qiáng)化終端零售能力建設(shè)，并進(jìn)一步甄選供應(yīng)鏈伙伴，加大戰(zhàn)略供應(yīng)商的建立力度；2）電商加大投入：改變電商僅作為處理過(guò)季庫(kù)存的渠道，積極探索O2O 與微店等新模式，推出網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)供產(chǎn)品狼圖騰極致襯衫，依靠低倍率與高性?xún)r(jià)比，未來(lái)有望打造成極致大單品；3）“實(shí)業(yè)+投資”發(fā)展方向確立，打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)：公司視角更加開(kāi)闊，擬積極參與服裝行業(yè)及相關(guān)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)與零售消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的新機(jī)會(huì)，愿景是未來(lái)打造一體化的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。去年11月已投資3 億設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，且公司現(xiàn)金充沛，截至年底有貨幣資金21 億+銀行理財(cái)12 億+投資性房地產(chǎn)8.5 億，未來(lái)在外延擴(kuò)張、打造雙主業(yè)方面的動(dòng)作值得期待。
    男裝行業(yè)調(diào)整已超過(guò)2 年，公司在行業(yè)內(nèi)品牌力深厚，多方面積極調(diào)整與變革，積極擁抱行業(yè)新趨勢(shì)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)正在筑底，收入端增速將逐步改善。同時(shí)公司外延擴(kuò)張的想象空間大，進(jìn)軍時(shí)尚與零售消費(fèi)產(chǎn)業(yè)有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為0.41/0.46/0.50 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37/33/31 倍，維持增持評(píng)級(jí)。