>> 國金證券-中原內(nèi)配(002448)傳統(tǒng)主業(yè)增長穩(wěn)健,產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望加速-150402
| 上傳日期： |
2015/4/7 |
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買入 |
作者： |
吳文釗 |
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公司14年收入同比小幅下滑2.3%，主要是受國內(nèi)商用車市場整體下滑影響，公司氣缸套產(chǎn)品銷量同比下滑5.9%。但得益于原材料價格下降以及公司精益生產(chǎn)的推進，公司14 年毛利率達35.8%，同比增長1.9 個百分點。公司14 年凈利率達16.7%，同比增長3.2 個百分點，除毛利率有所提高外，主要原因是公司14 年投資收益增加2064 萬元，同比增加105%，其中長期股權(quán)投資收益增加1253 萬元，同比增長189%，主要增長來自于中原吉凱恩（增加584 萬元）和南京飛燕活塞環(huán)公司（增加636 萬元）。
國內(nèi)乘用車市場和海外市場有望成為氣缸套業(yè)務主要增長點。14 年氣缸套業(yè)務收入仍占公司收入的絕大部分，約98.2%。14 年10 月，公司收購安徽匯中，新增乘用車氣缸套產(chǎn)能500 萬只，公司未來將全面進軍乘用車氣缸套市場，這也有望成為公司傳統(tǒng)業(yè)務的最大增長來源。此外，公司在穩(wěn)固現(xiàn)有主要海外合作伙伴的基礎(chǔ)上還將繼續(xù)大力開拓國際市場尤其是歐洲市場，公司前期在俄羅斯設(shè)立了全資子公司，獨聯(lián)體市場也有望成為新增長點。公司擬定的2015 年收入及凈利潤增長目標為5-30%，依托公司突出的競爭能力，我們認為公司實現(xiàn)這一目標難度不大。
圍繞新興產(chǎn)業(yè)，公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略有望加快推進。除繼續(xù)推進傳統(tǒng)摩擦副模塊化供貨外，公司明確提出“圍繞新能源、智能制造、高端裝備制造、汽車后市場等高新技術(shù)領(lǐng)域和新興行業(yè)，擇機延伸產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)戰(zhàn)略布局”。
結(jié)合公司此前公告的與GKN 戰(zhàn)略合作、取得軍工三級保密資格等，我們預計公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸將加快推進且布局領(lǐng)域很可能為新能源汽車、智能制造等熱門領(lǐng)域，這不僅在短期內(nèi)有利于公司估值提升，同時從長期來看也將為公司打開全新的成長空間。
公司盈利能力突出，未來有望繼續(xù)保持。公司14 年盈利能力繼續(xù)提升且領(lǐng)先同行（行業(yè)平均毛利率約在26%左右）。公司未來也將借助于EDI 系統(tǒng)和能效管理中心，持續(xù)推進精益生產(chǎn)，提升公司營運能力。我們認為，基于目前原材料價格仍然較低的有利環(huán)境，憑借自身突出的行業(yè)地位和領(lǐng)先的成本控制能力，公司極強的盈利能力有望繼續(xù)保持。
盈利預測與投資建議
不考慮公司潛在的外延式擴張，我們預計公司未來業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)健增長態(tài)勢，我們預測公司15-17 年EPS 分別為0.95、1.14、1.29 元。公司是全球性內(nèi)燃機缸套龍頭，傳統(tǒng)主業(yè)增長穩(wěn)健、盈利能力突出，除傳統(tǒng)業(yè)務積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈外，公司還積極尋求進入新能源汽車、高端裝備制造、汽車后市場等新興領(lǐng)域，發(fā)展新主業(yè)，未來公司估值提升將不缺催化劑。公司當前股價對應15 年約38 倍PE，基本處于合理范圍但也仍有提升空間。我們維持公司“買入”評級。
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