>> 上海證券-中航飛機(jī)(000768.SZ)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：撞“大運(yùn)”也無(wú)法支撐市夢(mèng)率-150407
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2015/4/8 |
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減持 |
作者： |
魏成鋼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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根據(jù)訂貨和交付計(jì)劃，2015 年公司轟炸機(jī)產(chǎn)品的生產(chǎn)交付將繼續(xù)維持在較高水平。另一主要產(chǎn)品運(yùn)輸機(jī)/特種飛機(jī)產(chǎn)品中，運(yùn)9 批產(chǎn)交付速率持續(xù)提升是該系列產(chǎn)品當(dāng)前的主要成長(zhǎng)動(dòng)力。而運(yùn)8 延續(xù)低速率生產(chǎn)交付的狀態(tài)，在國(guó)內(nèi)以海軍航空兵為交付對(duì)象，在出口市場(chǎng)去年與老客戶緬甸再次簽訂了兩架運(yùn)8F200W 飛機(jī)的出口協(xié)議。特種飛機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)向縱橫兩個(gè)方向延伸、拓展產(chǎn)品線，以每年3～4 個(gè)型號(hào)的節(jié)奏不斷推出改進(jìn)型號(hào)和新型號(hào)產(chǎn)品。在研的運(yùn)20 在報(bào)告期實(shí)現(xiàn)第三架試飛原型機(jī)總裝下線。作為軍方啟動(dòng)軍機(jī)適航審定工作的試點(diǎn)項(xiàng)目之一，運(yùn)20 的研制工作較以往型號(hào)在技術(shù)鑒定、定型試飛等方面增添許多新內(nèi)容與科目，完成定型與服役的時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)還需等待。
紙面繁榮難掩民機(jī)業(yè)務(wù)的持續(xù)低迷
新簽大額訂單還未進(jìn)入交付階段，而運(yùn)營(yíng)故障頻發(fā)的負(fù)面影響仍在持續(xù)發(fā)酵，MA60/600 系列飛機(jī)的交付繼續(xù)下滑。去年全年交付數(shù)僅為6 架(終端口徑統(tǒng)計(jì)，見(jiàn)附表1)，其中3 架的出口量更是跌至歷史低點(diǎn)。
今后數(shù)年的產(chǎn)量將取決于近年幸福航空、奧凱航空所簽國(guó)內(nèi)訂單的履約情況。出口方面今年有喀麥隆、柬埔寨、坦桑尼亞3 家用戶訂單待交付。氣象局人影中心訂購(gòu)的2 架人工增雨機(jī)初定于今年上半年交付，是MA60/600 系列首個(gè)實(shí)現(xiàn)交付的系列化發(fā)展型號(hào)。海監(jiān)機(jī)、醫(yī)療救護(hù)機(jī)等其他系列化型號(hào)的研制工作正按計(jì)劃推進(jìn)。
今年 9 月，MA60 擴(kuò)產(chǎn)條件建設(shè)項(xiàng)目將建成投產(chǎn)。屆時(shí)，自1988 年MA60 系列民機(jī)項(xiàng)目啟動(dòng)以來(lái)公司的軍民機(jī)制造才真正實(shí)現(xiàn)分線運(yùn)營(yíng)。面對(duì)年均個(gè)位數(shù)的交付量，擴(kuò)產(chǎn)后項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率將處于較低水平，同時(shí)失去了部分制造費(fèi)用搭軍品線便車的便利。而且，為支持海外市場(chǎng)的開拓工作，公司還需加大全球范圍內(nèi)營(yíng)銷和售后維修服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入。這些因素勢(shì)必延長(zhǎng)民機(jī)業(yè)務(wù)“交學(xué)費(fèi)”的期限，進(jìn)一步壓制項(xiàng)目本就贏弱的盈利能力。報(bào)告期內(nèi)公司合資設(shè)立了中航飛機(jī)西安民機(jī)有限責(zé)任公司，作為新一代渦槳支線飛機(jī)MA700 項(xiàng)目的運(yùn)作主體。項(xiàng)目主要系統(tǒng)供應(yīng)商和結(jié)構(gòu)供應(yīng)商已基本確定，并簽下啟動(dòng)用戶訂單，今年將進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段。
出口轉(zhuǎn)包與合作項(xiàng)目按預(yù)期推進(jìn)
公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展，去年出口交付額再創(chuàng)歷史新高。主要轉(zhuǎn)包項(xiàng)目中，B737NG 垂尾的生產(chǎn)速率從去年4 月起跟隨波音整機(jī)生產(chǎn)的步調(diào)由月產(chǎn)24 架份提升至28 架份。承擔(dān)A320 機(jī)翼合作項(xiàng)目IV階段研制任務(wù)的西飛天津公司去年下半年起作為天津總裝線唯一供應(yīng)商，為其配套提供全部所需機(jī)翼，生產(chǎn)速率與總裝線同步，達(dá)到4架份/月。隨著龐巴迪C 系列飛機(jī)今年年底投入批產(chǎn)交付，子公司沈飛民機(jī)承擔(dān)的C 系列前中機(jī)身、尾錐和8 個(gè)艙門轉(zhuǎn)包項(xiàng)目正逐步成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。A350 擾流板、B737 內(nèi)襟翼、B777 復(fù)材壁板等其他6 個(gè)新研項(xiàng)目亦按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。
國(guó)內(nèi)重點(diǎn)民機(jī)項(xiàng)目的研制和公司配套合作工作在報(bào)告期內(nèi)按預(yù)期持續(xù)推進(jìn)。ARJ21-700 支線飛機(jī)于去年年底取得民航局的型號(hào)合格證，中國(guó)商飛計(jì)劃今明兩年完成13 架機(jī)的總裝下線和12 架機(jī)的交付工作。配合主制造商的排產(chǎn)計(jì)劃，公司配套大部件生產(chǎn)任務(wù)截至目前完成交付批5 架機(jī)工作包的交付，并與中國(guó)商飛簽訂了后續(xù)120～129架部件生產(chǎn)的訂單。C919 干線飛機(jī)開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入全面試制階段，首架原型機(jī)101 架機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)主要大部段實(shí)現(xiàn)對(duì)接。公司按期交付了承研的101 架機(jī)機(jī)頭、中機(jī)身、中央翼等結(jié)構(gòu)部件?！膀札垺?00(AG600)大型水陸兩棲飛機(jī)進(jìn)入工程研制階段，首個(gè)大部件001 架機(jī)中機(jī)身在公司西安分公司成功下架。根據(jù)各民機(jī)型號(hào)研發(fā)進(jìn)度，公司國(guó)內(nèi)航空合作的收獲期在2018 年之后。
投資建議：
未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“減持”的投資評(píng)級(jí)
去年公司提出以“一把手工程”切實(shí)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量不高的瓶頸問(wèn)題，提升公司管理效能和盈利能力。從報(bào)告期各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)變化情況看，推行“降本增效”的相關(guān)措施取得的實(shí)際效果還相對(duì)有限。轟6K 與運(yùn)9 等主力產(chǎn)品的生產(chǎn)交付形勢(shì)依然良好可支撐今年主業(yè)的平穩(wěn)成長(zhǎng)，而由于特種飛機(jī)與航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的多個(gè)新研項(xiàng)目未上批量受到壓制的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率今年將有所恢復(fù)。綜合分析公司主業(yè)最新經(jīng)營(yíng)走勢(shì)，調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)：2015～2017 年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)分別達(dá)到 224.63、223.85 和275.36 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.17、5.33 和6.66 億元，基本每股收益分別為0.15、0.19 和0.23元。在目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值水平下，我們?cè)俅沃厣陮?duì)公司“減持”的投資評(píng)級(jí)，短期估
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