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    運(yùn)-20 有望進(jìn)入小批量生產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)向上彈性大。中國(guó)大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20于2013 年1 月首飛成功，并在2014 年底的珠海航展正式亮相，且我國(guó)在戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)需求迫切，我們判斷運(yùn)-20 有望進(jìn)入小批量生產(chǎn)。運(yùn)-20單臺(tái)價(jià)值量巨大，運(yùn)-20 量產(chǎn)料將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)高彈性。
    ARJ21 開(kāi)始交付，C919 年底完成總裝并有望實(shí)現(xiàn)首飛，民機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)始放量。ARJ21 在2014 年底獲得國(guó)內(nèi)適航證，正式進(jìn)入交付階段，目前訂單已經(jīng)達(dá)到308 架；干線飛機(jī)C919 將在年內(nèi)完成總裝，并有望在2015 末至2016 年初首飛。公司承接了ARJ21 機(jī)身和機(jī)翼的研制，占整個(gè)機(jī)體制造量的60%，同時(shí)也是C919 的主要研制單位之一，是中國(guó)民用飛機(jī)大發(fā)展的受益者。此外，公司定位中、短程支線航空市場(chǎng)的支線飛機(jī)新舟700預(yù)計(jì)在2018 年批量交付。以上三個(gè)新項(xiàng)目將推動(dòng)公司民機(jī)業(yè)務(wù)大規(guī)模增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期看公司有望成為中國(guó)的“波音”。
    戰(zhàn)略轟炸機(jī)潛在需求巨大。我國(guó)空軍正逐步由“戰(zhàn)術(shù)”向“戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)程投送能力需求迫切，運(yùn)輸機(jī)、預(yù)警機(jī)、加油機(jī)、轟炸機(jī)等型號(hào)未來(lái)空間廣闊。相比美俄等軍事強(qiáng)國(guó)，我國(guó)在運(yùn)輸機(jī)和轟炸機(jī)的數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，尤其是遠(yuǎn)程戰(zhàn)略轟炸機(jī)仍處于空白。隨著運(yùn)-20 將進(jìn)入小批量交付，“遠(yuǎn)程隱形戰(zhàn)略轟炸機(jī)”有望成為國(guó)內(nèi)未來(lái)飛機(jī)發(fā)展的重點(diǎn)，開(kāi)啟戰(zhàn)略轟炸機(jī)發(fā)展的大幕。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。軍費(fèi)開(kāi)支增速顯著下降；運(yùn)-20 量產(chǎn)推遲；中國(guó)民用飛機(jī)發(fā)展進(jìn)程緩慢等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2015/16 年EPS 分別為0.29/0.40 元的預(yù)測(cè)，新增17 年EPS 預(yù)測(cè)0.50 元，公司目前股價(jià)26.59元，對(duì)應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 分別為93/67/53 倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)在中國(guó)航空業(yè)中的戰(zhàn)略地位，未來(lái)大型項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的提升空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。