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    行業(yè)增速放緩、競爭加劇。公司2014 年銷售汽車29.32 萬輛，同比增長18%，銷量增速高于收入增速，主要原因是行業(yè)增速放緩、競爭加劇，公司進(jìn)行了價格策略的調(diào)整。全年毛利率21.42%，同比降低2 個百分點(diǎn)。
    分季度看，伴隨銷量增速的下降，毛利率從1 季度的22.80%降至4 季度的18.14%。
    維持“增持”評級：公司的投資價值主要基于三個階段：（1）公司自身的資產(chǎn)價值；（2）一汽集團(tuán)為實(shí)現(xiàn)整體上市而支付的溢價；（3）放棄現(xiàn)金選擇權(quán)，選擇換股后新一汽股份的未來成長價值。我們預(yù)期前兩個階段價值是目前市場主要參與者的關(guān)注要點(diǎn)，從目前公司可比上市整車同業(yè)的估值水平來看，第一段價值已經(jīng)充分體現(xiàn)。預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為0.41/0.57 /0.59 元，維持“增持”評級
    風(fēng)險提示：一汽大眾股權(quán)調(diào)整進(jìn)展慢于預(yù)期，一汽集團(tuán)產(chǎn)品銷量低于預(yù)期。