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國(guó)內(nèi)鐵路投資保持高位，行業(yè)基本面向好，海外市場(chǎng)的不斷開拓，將打開行業(yè)估值天花板，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年每股收益分別為0.51元、0.63 元、0.78 元，考慮到合并事項(xiàng)臨近，給予A 股42 倍2015 年市盈率，目標(biāo)價(jià)21.23 元，給予H 股20 倍2015 年市盈率，目標(biāo)價(jià)12.64 港幣，維持A 股、H 股買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    動(dòng)車組交付大幅提高，引領(lǐng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2014 年公司動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)377.69 億元，同比增長(zhǎng)95.31%，主要由于2013 年上半年鐵總招標(biāo)放緩，公司動(dòng)車組交付停滯。2014 年高毛利動(dòng)車組業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)帶來公司業(yè)績(jī)大幅提升。
    質(zhì)保金影響 4 季度期間費(fèi)用大幅提升。公司第四季度收入及凈利潤(rùn)受高基數(shù)影響均有下降，但期間費(fèi)用大幅上升，主要由于收入大幅增長(zhǎng)引起預(yù)提的產(chǎn)品質(zhì)量保證金費(fèi)用和海外銷售費(fèi)用增加，以及研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增長(zhǎng)，管理人員薪酬增長(zhǎng)。
    青島龐巴迪 15 年開始并表。2014 年12 月25 日，四方有限與龐巴迪簽署青島龐巴迪公司章程修訂案，青島龐巴迪由合營(yíng)公司變更為子公司，公司將對(duì)其在營(yíng)銷和技術(shù)進(jìn)行整合，擴(kuò)大公司動(dòng)車組及客車業(yè)務(wù)規(guī)模。
    海外簽單大幅增長(zhǎng)。2014 年公司全年新簽訂單1,590 億元，期末在手未完訂單1,385 億元，同比分別增長(zhǎng)18%、25%，新簽海外訂單37.6 億美元，同比增長(zhǎng)68.6%。
    合并在即，劍指海外市場(chǎng)。目前南北車合并正有序推進(jìn)，合并后將在關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化，新產(chǎn)品研發(fā)等方面形成合力。伴隨中國(guó)政府“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，中國(guó)軌道交通裝備企業(yè)在國(guó)際上的影響力正逐步增強(qiáng)。
    合并后新公司將可以統(tǒng)籌海外資源、共享銷售網(wǎng)絡(luò)、統(tǒng)一品牌形象，提高對(duì)海外市場(chǎng)的影響力，并逐步提高市場(chǎng)份額，打開估值天花板。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    出口業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
    估值
    國(guó)內(nèi)鐵路投資保持高位，行業(yè)基本面向好，海外市場(chǎng)的不斷開拓，將打開行業(yè)估值天花板，我們預(yù)計(jì)2015-2017 年每股收益分別為0.51 元、0.63元、0.78 元，考慮到合并事項(xiàng)臨近，給予A 股42 倍2015 年市盈率，目標(biāo)價(jià)21.23 元，給予H 股20 倍2015 年市盈率，目標(biāo)價(jià)12.64 港幣，維持A股、H 股買入評(píng)級(jí)。