>> 中原證券-駱駝股份(601311)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,15年增長(zhǎng)持續(xù)-150410
| 上傳日期： |
2015/4/13 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
牟國(guó)洪 |
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預(yù)測(cè)公司15-16年的EPS分別為1.02元和1.27元，按4月09日21.55元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為21.10倍和16.96倍。目前估值相對(duì)行業(yè)偏低，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
事件:
駱駝股份(601311)公布2014年年度報(bào)告。2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.67億元，同比增長(zhǎng)11.85%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.49億元，同比增長(zhǎng)32.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.71億元，同比增長(zhǎng)27.89%，基本每股收益0.79元，利潤(rùn)分配預(yù)案為擬每10股派現(xiàn)現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)。
點(diǎn)評(píng):
量增促公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。14年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.67億元，同比增長(zhǎng)11.85%；凈利潤(rùn)為6.71億元，同比大幅增長(zhǎng)27.89%，結(jié)合行業(yè)價(jià)格，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源自產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。單季度業(yè)績(jī)顯示：14年1-4季度，公司營(yíng)收穩(wěn)步增加，其中第四季度營(yíng)收14.89億元，同比增長(zhǎng)12.10%，第四季度凈利潤(rùn)為2.04億元，同比增長(zhǎng)4.64%，單季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)近年來(lái)的新高。2014年，公司投資凈收益為6518萬(wàn)元，較13年的1645萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)296.23%，其中可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益為5739萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)外收入5419萬(wàn)元，同比降低8.02%，營(yíng)業(yè)外收入以政府補(bǔ)助為主，合計(jì)補(bǔ)助5269萬(wàn)元；資產(chǎn)減值損失1751萬(wàn)元，同比下降15.54%，其中壞賬損失1558萬(wàn)元。
蓄電池主營(yíng)穩(wěn)步增長(zhǎng) 預(yù)計(jì)15年增長(zhǎng)延續(xù)。2014年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)蓄電池合計(jì)營(yíng)收51.36億元，同比增長(zhǎng)9.95%，其中汽車起動(dòng)電池營(yíng)收49.85億元，同比增長(zhǎng)14.62%，營(yíng)收占比96.48%；牽引電池營(yíng)收1.00億元，同比下降31.71%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因在于三方面：一是受益下游需求增長(zhǎng)。14年我國(guó)汽車產(chǎn)量2373萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.23%，而至14年底，我國(guó)汽車保有量達(dá)1.54億輛，同比增長(zhǎng)12.07%，新車配套加維護(hù)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)我國(guó)汽車啟動(dòng)電池行業(yè)需求增速在10%以上。二是公司全國(guó)布局效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，14年華南、西南、東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元、4.71億元和3.29億元，對(duì)應(yīng)增速為54.00%、17.45%和25.52%。三是海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，14年年公司出口營(yíng)收1.45億元，同比增長(zhǎng)116.08%。
公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰 三因素促15年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。近年來(lái)，公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，始終圍繞“合理全國(guó)布局、打造百億企業(yè)、積極穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)、大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展戰(zhàn)略。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，鉛酸電池環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步提升，細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)集中度也將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)行業(yè)兼并重組仍將延續(xù)，公司并購(gòu)戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，如2014年，公司以1.89億元收購(gòu)了揚(yáng)州阿布羅公司100%股權(quán)，進(jìn)一步夯實(shí)全國(guó)布局戰(zhàn)略。總體而言，我們預(yù)計(jì)公司15年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要基于如下三點(diǎn)：一是公司作為啟動(dòng)電池龍頭企業(yè)將繼續(xù)受益于下游需求增長(zhǎng)。15年一季度我國(guó)汽車產(chǎn)量為620萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.29%，預(yù)計(jì)去年增速在6%以上，同時(shí)疊加維護(hù)市場(chǎng)需求，我國(guó)汽車啟動(dòng)電池下游需求增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。其次是商業(yè)模式創(chuàng)新助推公司發(fā)展。公司將全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)和互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，力爭(zhēng)打造開(kāi)放的循環(huán)利用電子商務(wù)系統(tǒng)大平臺(tái)，目前公司掛靠的天貓官方旗艦店、京東官方旗艦店，以及公司自建駱駝商城網(wǎng)站電商平臺(tái)均已上線。第三是新產(chǎn)品將進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。14年公司大力推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度，在啟停電池領(lǐng)域新上項(xiàng)目約30個(gè)，下游包括大眾、福特、沃爾沃、東風(fēng)乘用、廣汽本田、長(zhǎng)安馬自達(dá)等，其中為東風(fēng)乘用車開(kāi)發(fā)的AGM啟停電池已實(shí)現(xiàn)批量供貨，14年銷量約2萬(wàn)只；為大眾集團(tuán)開(kāi)發(fā)的收款富液?jiǎn)⑼ｋ姵?EFB電池)獲得德國(guó)大眾BMG認(rèn)可以及一汽大眾、上海大眾、德國(guó)大眾的供貨資格，標(biāo)志公司在富液電池領(lǐng)域獲得重大突破。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司以純電動(dòng)大巴電池為主、倍率電池為輔，自主研發(fā)的改性磷酸錳鐵鋰動(dòng)力電池和三元電池完成小批量認(rèn)證。另外，伴隨對(duì)阿波羅整合的深入，公司全國(guó)布局效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，也將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生積極作用。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及鉛價(jià)下行促毛利率提升 預(yù)計(jì)15年穩(wěn)中略升。2014年，公司銷售毛利率為23.29%，較13年的21.83%提升1.46個(gè)百分點(diǎn)，其中第四季度為24.58%，環(huán)比第三季度的22.42%提升2.16個(gè)百分點(diǎn)。具體至細(xì)分產(chǎn)品：汽車啟動(dòng)電池毛利率為23.60%，同比提升0.89個(gè)百分點(diǎn)；牽引電池為11.70%，同比下滑0.79個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比14年上半年的6.92%則大幅提升4.78個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率提升主要受益于新產(chǎn)品入市后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，以及上游原材料價(jià)格近年來(lái)總體處于下降趨勢(shì)中，如14年初鉛價(jià)為1.4萬(wàn)元/噸左右，年底下滑至1.25萬(wàn)元/噸左右，且公司位于汽車啟動(dòng)電池龍頭，具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。公司長(zhǎng)期注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，14年研發(fā)支出1.98億元，在營(yíng)收中占比達(dá)3.82%。隨著新產(chǎn)品入市，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)15年公司盈利能力總體穩(wěn)中略升。
費(fèi)用率基本持平 預(yù)計(jì)15年維穩(wěn)。2014年，公司三費(fèi)合計(jì)支出4.73億元，同比增長(zhǎng)12.77%，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率為9.15
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