>> 申萬宏源-雅戈?duì)?600177)投資業(yè)務(wù)厚積薄發(fā),一季報(bào)同比增70-90%,估值洼地-150413
| 上傳日期： |
2015/4/13 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是由于寧波銀行（持股10.93%）會(huì)計(jì)核算方法改為長(zhǎng)期股權(quán)投資并以權(quán)益法確認(rèn)損益，2014 年出售中信證券、工大首創(chuàng)等部分可供出售金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益14.6億元。預(yù)計(jì)2015Q1 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.9-14.4 億元，同比增加70-90%，主要是由于服裝主業(yè)預(yù)計(jì)兩位數(shù)增長(zhǎng)，此外公司紡織城地塊被收儲(chǔ)，此次交易稅后利潤(rùn)約5.7 億元。
公司是牛市品種，投資業(yè)務(wù)節(jié)節(jié)爆發(fā)。（1）我們預(yù)計(jì)公司目前可變現(xiàn)金融資產(chǎn)（包括長(zhǎng)期股權(quán)投資）約130 億元+：公司持有寧波銀行、廣博股份、漢麻產(chǎn)業(yè)、金正大等股權(quán)，其中漢麻產(chǎn)業(yè)因重大資產(chǎn)重組停牌中，廣博股份重大資產(chǎn)重組過會(huì)。此外，公司還持有較多浙商財(cái)險(xiǎn)、銀聯(lián)商務(wù)股權(quán)。（2）IPO 參股項(xiàng)目多，創(chuàng)業(yè)軟件過會(huì)，歌力思詢價(jià)完畢：公司持有創(chuàng)業(yè)軟件15.7%股權(quán)，創(chuàng)業(yè)軟件專注醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間大，行業(yè)對(duì)標(biāo)為衛(wèi)寧軟件，目前市值450 億，PE200+倍。參股的歌力思已于4 月8 日-9 日詢價(jià)完畢，行業(yè)對(duì)標(biāo)為朗姿股份，目前市值75 億。（3）創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)豐富，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備多：公司參股中歐創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)等創(chuàng)投基金，儲(chǔ)備項(xiàng)目有望通過新三板和注冊(cè)制變現(xiàn)。公司是牛市品種，投資業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，未來新三板和注冊(cè)制為公司提供暢通變現(xiàn)手段，公司可變現(xiàn)金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)約有130 億元，為公司未來投資項(xiàng)目打下基礎(chǔ)。
養(yǎng)老地產(chǎn)+大健康創(chuàng)投戰(zhàn)略已定，公司資產(chǎn)夯實(shí)，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，未來變現(xiàn)平臺(tái)正在探索，值得長(zhǎng)期關(guān)注。公司擬出資10 億元成立健康產(chǎn)業(yè)基金，投資將圍繞醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，包括國(guó)有大中型企業(yè)混合所有制（含公立醫(yī)院）的改制重組等。我們認(rèn)為公司具有三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：（1）地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮，正在探索養(yǎng)老地產(chǎn)盈利模式，未來有望與大健康創(chuàng)投形成協(xié)同效應(yīng)：公司傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)正在收縮，我國(guó)養(yǎng)老地產(chǎn)剛剛起步，具有巨大的發(fā)展空間和投資機(jī)會(huì)，公司已開始探索有效盈利模式，未來有望成為大健康產(chǎn)品的輸出平臺(tái)。（2）服裝業(yè)務(wù)渠道完善，為大健康產(chǎn)品提供輸出通道：公司線下渠道調(diào)整完畢，電商和會(huì)員體系正在完善，未來有望成為大健康產(chǎn)品的輸出通道之一。（3）賬上近30 億現(xiàn)金+130 多億可變現(xiàn)金融資產(chǎn)資產(chǎn)夯實(shí)，創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富：公司資產(chǎn)夯實(shí)，14 年下半年開始投資全面爆發(fā)可見公司眼光和能力，國(guó)務(wù)院出臺(tái)文件《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》鼓勵(lì)民間創(chuàng)投業(yè)務(wù)。公司多年創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有望輸入健康產(chǎn)業(yè)基金。
公司資產(chǎn)夯實(shí)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，養(yǎng)老地產(chǎn)+大健康創(chuàng)投戰(zhàn)略已定，未來有望形成金融+地產(chǎn)+醫(yī)療+養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，目前估值僅13 倍被低估，仍有50%空間，維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)15 年公司仍能維持30 億元左右凈利潤(rùn)（服裝8 億+地產(chǎn)10 億+投資12 億），上調(diào)14/15/16年EPS 為1.42/1.50/1.60 元（原預(yù)測(cè)15/16 為1.38/1.44 元），對(duì)應(yīng)PE 為13.2/12.5/11.7倍，維持買入評(píng)級(jí)。
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