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    長(zhǎng)城觀點(diǎn)： 業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.1億元，同比增加28.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比增加26.5%，EPS為0.24元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 
    1） 從收入端看，公司收入增長(zhǎng)主要電力、貿(mào)易和天然氣業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。電力業(yè)務(wù)中，水電受到來(lái)水較差的影響，售電量、收入分別下降2.2%、5.3%至23.7億千瓦時(shí)和9.1億元；火電則在良好管理下，實(shí)現(xiàn)了電量、收入分別增長(zhǎng)13.8%、16.3%；生物質(zhì)電廠于去年初投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元。 
    2） 從盈利水平看，公司業(yè)務(wù)除造紙外，毛利率均有所下滑，下降6.1%至27.5%，其中收入占比56.7%的電力業(yè)務(wù)受來(lái)水不好、生物質(zhì)電廠投產(chǎn)等影響使其毛利率從44.8%降至40.3%，而新增的天然氣業(yè)務(wù)毛利率僅為9.0%。 
    3） 從期間費(fèi)用看，公司通過(guò)優(yōu)化內(nèi)部管理，使期間費(fèi)用率下降3.2%至16.3%，其中銷售費(fèi)用率上漲0.1%至2.6%，管理費(fèi)用率下降1.1%至5.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.2%至8.1%。 
    公司大力發(fā)展清潔能源，股價(jià)被低估：公司近年來(lái)通過(guò)收購(gòu)、投資設(shè)立等方式涉入天然氣、生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域，未來(lái)有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。除此之外，公司電力資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流維持在7億元左右，外延式擴(kuò)張無(wú)憂，且pb僅為2.35X，成長(zhǎng)性優(yōu)良，價(jià)值被低估。 公司股權(quán)變動(dòng)，推動(dòng)資源整合：深圳日昇從2013年增發(fā)入股后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持已持有韶能7.28%股份（大股東也僅持有14.43%股份），且近兩年相繼派出人員出任韶能董事職務(wù)（共5名董事），未來(lái)有望與公司一起推動(dòng)資源的整合，在管理、員工激勵(lì)和戰(zhàn)略發(fā)展上提供幫助。 
    投資建議：我們認(rèn)為公司電力資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，成長(zhǎng)性優(yōu)良，外延擴(kuò)張無(wú)憂，預(yù)計(jì)2015-2017年eps為0.37/0.48/0.60，對(duì)應(yīng)pe為22/17/14，Pb僅為2.35X，股價(jià)安全邊際高，加上新股東深圳日昇對(duì)公司的潛在增值效應(yīng)，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不好。