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    PCB 樣板龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，橫向擴(kuò)展邏輯清晰。公司是全球PCB 樣板行業(yè)的龍頭企業(yè)，下游行業(yè)分布于通信、軍工、工控等，行業(yè)格局和競(jìng)爭(zhēng)地位決定了樣板產(chǎn)品的持續(xù)高毛利。在上市后逐漸形成PCB+半導(dǎo)體兩大業(yè)務(wù)板塊，在樣板主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)的同時(shí)，其橫向擴(kuò)展的邏輯清晰：1）小批量板打開成長(zhǎng)空間，宜興工廠在2014 年中產(chǎn)量越過盈虧平衡點(diǎn)，中報(bào)毛利率回升有所體現(xiàn)；2）特種裝備用板（包括鋼撓板和CAD 設(shè)計(jì)）受益民參軍趨勢(shì)，公司以出色的一體化服務(wù)能力贏得優(yōu)勢(shì)，這得益于在樣板領(lǐng)域培養(yǎng)起來的少量多樣產(chǎn)品設(shè)計(jì)+制造能力；3）半導(dǎo)體領(lǐng)域的IC 載板國(guó)產(chǎn)化率較低，據(jù)我們行業(yè)調(diào)研僅5%，卻占IC封裝成本40%左右，國(guó)內(nèi)供需格局極佳；4）以財(cái)務(wù)投資人身份切入300mm 大硅片領(lǐng)域，更是填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，根據(jù)公告將于2017 年投產(chǎn)，有望為公司貢獻(xiàn)較大收益。
    2015 年起業(yè)績(jī)進(jìn)入持續(xù)高成長(zhǎng)期。我們公司調(diào)研了解，1）小批量板：宜興工廠在2014 年12 月實(shí)現(xiàn)單月盈利，預(yù)期2015 年將帶來較大利潤(rùn)增長(zhǎng)；2）IC 載板：公司定位中高端基板，管理層和事業(yè)部人員到位，華為體系的認(rèn)證進(jìn)度將是關(guān)鍵，打通后有望進(jìn)入長(zhǎng)電等供應(yīng)鏈；3）特種裝備用板2013 年已實(shí)現(xiàn)過億收入，我們預(yù)計(jì)2014-17 年復(fù)合增速有望達(dá)40%以上，同時(shí)高毛利可提升公司整體盈利水平。
    催化劑：宜興小批量板獲得大訂單，IC 載板通過大客戶認(rèn)證。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度快速下滑，公司技術(shù)發(fā)展低于市場(chǎng)需求。