>> 國海證券-麗江旅游(002033)公司價值亟待挖掘-150414
| 上傳日期： |
2015/4/15 |
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來源： |
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作者： |
周玉華 |
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在板塊大部分公司紛紛進行國企改革或并購擴張謀求發(fā)展的大背景下，推測公司亦有通過改革或擴張尋求新發(fā)展機會的可能性。建議積極關(guān)注。
主要觀點：
公司經(jīng)營穩(wěn)定，毛利率和凈利率水平相對較高。自2011 年以來，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤的三年復合增長率分別為10.18%和15.66%，營收和凈利潤增速平穩(wěn)，基本與行業(yè)發(fā)展趨勢一致。由于索道運輸和印象演出在公司業(yè)務中占比較高，且這兩個板塊發(fā)展相對成熟，公司毛利率一直非常穩(wěn)定，近三年平均值為76.07%，遠高于板塊其他上市公司水平。
公司為典型的景區(qū)類公司，相比傳統(tǒng)制造等行業(yè)，一個重要特點是現(xiàn)金流充裕。公司2011~2014 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入額分別為6 億、7 億、7.8億和8.3 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為2.5 億、2.7 億、2.9 億和3億元，銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比例分別為1.07、1.07、1.06 和1.07。公司的現(xiàn)金流質(zhì)量優(yōu)于景區(qū)板塊其他上市公司。
公司既有資產(chǎn)優(yōu)良，且周邊存在大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有待開發(fā)。公司目前運營成熟的資產(chǎn)包括玉龍雪山、牦牛坪和云杉坪三條索道、印象麗江演出及部分酒店資產(chǎn)。正在投建中的項目包括香巴拉月光城和奔子欄精品酒店項目（已完成土建主體工程，有望在年內(nèi)完工）。此外公司還對瀘沽湖景區(qū)、大理劍川、大香格里拉（茶馬古道）地區(qū)開展了項目儲備的拓展及調(diào)研考察等。
公司股價跑輸行業(yè)指數(shù)，價值尚未被充分挖掘，存在補漲空間。公司年初至4 月13 日以來漲幅39%，低于餐飲旅游行業(yè)指數(shù)52%漲幅。目前總市值為60 億元，在整個景區(qū)板塊可類比上市公司中排名中等，相對于公司目前的業(yè)績、資產(chǎn)及未來可拓展空間，公司市值相對偏小。我們認為公司價值尚未被充分挖掘。建議積極關(guān)注公司股價補漲空間。
投資建議與盈利預測：維持盈利預測和“增持”評級。預計公司2015和2016 年EPS 分別為0.74 和0.84 元，對應的PE 分別為29 和25 倍。
在旅游旺季即將來臨，板塊大部分公司紛紛進行國企改革或并購擴張謀求發(fā)展的大背景下，我們推測公司亦有通過改革或擴張尋求新發(fā)展機會的可能性。建議積極關(guān)注。
風險提示：1）索道安全事故；2）突發(fā)性事件；3）項目進度低預期；4）大規(guī)模折舊攤銷
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