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    平安觀點(diǎn)：
    逆變器銷量再創(chuàng)新高，光伏電站倍速增長(zhǎng)：2014 年公司的光伏逆變器營收達(dá)14.3 億元，同比增長(zhǎng)4.5%，毛利率33.4%，同比提升3.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    光伏逆變器國內(nèi)収貨量3.8GW，同比增長(zhǎng)8.55%；國外0.4GW，同比增長(zhǎng)45%。光伏電站業(yè)務(wù)營收達(dá)15.2 億元，同比增長(zhǎng)近130%，毛利率16.7%，同比提升6.5 個(gè)百分點(diǎn)，成為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要推動(dòng)。未來公司有望通過定增等方式，進(jìn)一步向毛利率水平更高的BT、電站持有等領(lǐng)域延伸。
    經(jīng)營性現(xiàn)金流減少，期間費(fèi)用率持續(xù)下降：2014 年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑約96.5%，主要系4Q14 銷售占比全年約54.25%，對(duì)應(yīng)賬款大部分將在2015 年確認(rèn)，影響了公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率達(dá)11.69%，同比下降0.73 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)38.63%，主要系研収費(fèi)用及股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。
    攜手三星布局儲(chǔ)能，能源云聯(lián)網(wǎng)風(fēng)鵬正舉：公司于11 月與三星SDI 簽訂《合資合同》，正式進(jìn)軍儲(chǔ)能鋰離子電池包、變流系統(tǒng)和一體化系統(tǒng)。于近期投資1 億元設(shè)立陽光電動(dòng)力科技有限公司，加碼電動(dòng)汽車；與阿里巴巴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，打造光伏電站亐平臺(tái)，未來公司集光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車及售電于一體的能源云聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到光伏行業(yè)的持續(xù)向好（儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車營收暫未納入），我們上調(diào)公司15~16 年的盈利預(yù)測(cè)分別為19%/20%，預(yù)計(jì)15~16年公司EPS 為0.75 和1.16 元，對(duì)應(yīng)4 月14 日收盤價(jià)PE 分別為43.2 和28.0 倍，我們看好公司光伏、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車三位一體的戰(zhàn)略先収布局和廣闊成長(zhǎng)空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；新能源汽車推廣不及預(yù)期。