>> 國金證券-陽光電源(300274)光伏逆變器穩(wěn)坐龍頭,全面布局能源互聯(lián)網(wǎng)-150415
| 上傳日期： |
2015/4/15 |
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經(jīng)營分析
逆變器業(yè)務絕對龍頭地位穩(wěn)固，毛利率回升彰顯由研發(fā)成果轉化的持續(xù)降本能力：光伏逆變器仍是公司核心業(yè)務，收入和利潤貢獻分別占到約5 成和6成，在2014 年國內光伏新增裝機同比幾無增長的情況下，公司逆變器出貨量同比仍然增長11%，主要源于對過去幾年因行業(yè)惡性競爭而失去的國內市場份額的逐步奪回、以及出口銷售的快速增長；而在產品單價顯著下跌的情況下，公司產品毛利率則上升3 個百分點至33.4%，顯示出持續(xù)的研發(fā)投入在降本方面的成效。無論從市占率還是毛利率的角度看，此前市場一度擔心華為對公司的威脅均被徹底打消。
逆變器及電站EPC 業(yè)務充分受益國內裝機大年，逆變器行業(yè)景氣度將繼續(xù)回升：我們預計在能源局大力政策支持和監(jiān)督下，2015 年國內光伏新增裝機大概率將實現(xiàn)50%以上增長，公司逆變器和電站EPC 業(yè)務都將充分受益，并且隨著國內光伏電站業(yè)主對產品質量重視度的提升、以及規(guī)模效益門檻的逐步提高，我們預計逆變器行業(yè)集中度和公司市占率仍將繼續(xù)提升。
增發(fā)聚焦核心業(yè)務優(yōu)勢強化及新業(yè)務開拓，全力卡位“能源互聯(lián)網(wǎng)”：公司增發(fā)募資用途聚焦光伏電站投資、逆變器擴產、及新能源車電機控制產品，其中持有優(yōu)質電站一方面將為公司提供穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流，另一方面也將成為公司在電改背景下的業(yè)務創(chuàng)新提供基礎資源，逆變器業(yè)務擴產則將助力公司繼續(xù)穩(wěn)固國內市場的絕對龍頭地位并加速向全球市場的擴張。
盈利調整及投資建議
我們小幅上調盈利預測，預計2015~2017E 年EPS 分別為0.90,1.39,2.00元，三年凈利潤符合增速67%。
考慮公司以逆變器、光伏電站、儲能、新能源汽車等業(yè)務對“能源互聯(lián)網(wǎng)”硬件環(huán)節(jié)的全面積極布局，以及引入“阿里云”這一互聯(lián)網(wǎng)合作伙伴后未來商業(yè)模式的創(chuàng)新提升空間（包括電站側運維優(yōu)化、需求側管理等），我們維持對公司的“買入”評級，以及45~50 元目標價。
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