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    簡(jiǎn)要評(píng)述：
    1. 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，但收入增速下滑低于預(yù)期。14 年全年收入為54.70 億，同比下降5.00%；歸屬凈利潤(rùn)為1.99 億，同比增長(zhǎng)24.91%，主要來(lái)自營(yíng)業(yè)稅金的減少以及毛利率的改善，14 年納入營(yíng)改增的子公司增加以及總包收入下降導(dǎo)致營(yíng)業(yè)稅減少；15 年1 季度實(shí)現(xiàn)收入11.80 億元，同比下降9.57%，歸屬母公司凈利潤(rùn)4676萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.13%，凈利潤(rùn)增速顯著高于收入增速主要是受到政府補(bǔ)助575 萬(wàn)元；全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為1.29 億元，同比下降67.45%，主要是工程結(jié)算回款減少，15 年1 季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-1.14 億元，同比大幅凈流出；14 年全年應(yīng)收賬款為6.49 億，較13 年初下降2.25%；存貨5.95 億元，較13 年年初下降13.01%，收現(xiàn)比同比下降6.74 個(gè)百分點(diǎn)至92.60%。15 年1 季度存貨較14 年大幅下降24.67%，應(yīng)收賬款較14 年基本持平。
    2. 主業(yè)承壓，總承包業(yè)務(wù)同比下滑，毛利率提升，設(shè)計(jì)收入和毛利率略有增長(zhǎng)。14 年全年工程總承包收入為40.17 億元，同比下降8.57%，占2014 年全年?duì)I業(yè)總收入的73.63%，毛利率為6.20%，同比提高0.93 個(gè)百分點(diǎn)。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入為10.07 億元，比13 年同期增長(zhǎng)3.9%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率為20.22%，同比下降了0.19 個(gè)百分點(diǎn)，咨詢業(yè)務(wù)收入為1.76 億，同比下降34.06%。監(jiān)理業(yè)務(wù)2.55 億元，同比增長(zhǎng)4.75%。
    3. 全年綜合毛利率上升，凈利率提升，三費(fèi)率基本持平。14年全年綜合毛利率為9.71%，同比上升0.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是承包業(yè)務(wù)毛利率的提高；三費(fèi)率基本持平，管理費(fèi)用率為4.19%，同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.20%，同比下降0.07個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為3.64%，同比提升0.87個(gè)百分點(diǎn)。15年1季度綜合毛利率9.63%，同比提高1.25個(gè)百分點(diǎn)，但管理費(fèi)用率大幅提高0.58個(gè)百分點(diǎn)至4.36%，受此影響歸屬凈利率上升0.76個(gè)百分點(diǎn)至3.96%。
    4. 盈利預(yù)測(cè)及估值。14年全年新簽訂單70.53億元，同比下降13.38%，其中工程總承包訂單降幅最大，同比下降16.42%。兩次激勵(lì)正在實(shí)施，動(dòng)力強(qiáng)勁，傳統(tǒng)主業(yè)承壓，公司積極通過內(nèi)生和外延等方式進(jìn)軍環(huán)保、醫(yī)藥和新能源等領(lǐng)域，兼具國(guó)企改革+迪士尼+機(jī)器人+電池隔膜等多重概念。我們小幅下調(diào)2015-2016年的EPS至0.77元和0.89元，給予15年37-40倍PE，合理價(jià)格區(qū)間為：28.49-30.8元。