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    事件：韶能股份發(fā)布2015年一季報(bào)。  
    長(zhǎng)城觀(guān)點(diǎn)： 業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4億元，同比增加17.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3753萬(wàn)元，同比下降30.1%，EPS為0.0347元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。 
    毛利率、補(bǔ)助和稅收等因素拖累業(yè)績(jī)：從收入水平看，由于去年下半年生物質(zhì)電廠(chǎng)的投產(chǎn)使得公司收入較去年增長(zhǎng)17.2%；從盈利水平看，公司一季度毛利率下降2.7%至26.1%，或是水電來(lái)水不好、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)低毛利等原因造成；從期間費(fèi)用率看，公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率基本持平，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.2%至7.4%；此外，由于政府補(bǔ)助的減少，公司營(yíng)業(yè)外收入下降72.9%至329萬(wàn)元，而生物質(zhì)電廠(chǎng)、綜合利用發(fā)電實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅增加使得所得稅增加50.4%至2284萬(wàn)元。公司利潤(rùn)下滑的原因主要是毛利率下降、補(bǔ)助的減少和所得稅的增加所致。     
    清潔能源平臺(tái)，未來(lái)值得期待：公司2014年以來(lái)通過(guò)增資金元燃?xì)?、廣東安燃和設(shè)立云南清潔能源公司等方式進(jìn)入天然氣領(lǐng)域，并在2014年就取得營(yíng)業(yè)收入1.2億元，此外，公司還大力建設(shè)生物質(zhì)電廠(chǎng)（2014年已實(shí)現(xiàn)收入1.9億元、利潤(rùn)1598萬(wàn)元），未來(lái)空間廣闊。公司盈利穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流維持在7億元左右，外延式擴(kuò)張無(wú)憂(yōu)，成長(zhǎng)性?xún)?yōu)良，價(jià)值有望或重估。 
    投資建議：水電公司業(yè)績(jī)主要來(lái)自于二三季度，盈利的季節(jié)性明顯，一季度數(shù)據(jù)對(duì)全年指引影響較小。預(yù)計(jì)2015-2017年eps為0.37/0.48/0.60，對(duì)應(yīng)pe為24/19/15，我們認(rèn)為公司盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，外延擴(kuò)張無(wú)憂(yōu)，成長(zhǎng)性?xún)?yōu)良，加上新股東深圳日昇對(duì)公司的潛在增值效應(yīng)，股價(jià)安全邊際較高，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不好。