>> 光大證券-洲際油氣(600759)油氣業(yè)務持續(xù)快速成長-150419
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
毛偉 |
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14 年馬騰油田新鉆井30 口，其中開發(fā)井23 口，探井7 口，探井鉆井成功率71.4%，鉆井進度超市場預期，為后續(xù)的增儲增產(chǎn)提供良好基礎。
◆油氣業(yè)務毛利率有提升空間，財務及管理費用率有望下降
預計馬騰14 年平均原油銷售實現(xiàn)價格約83 美元/桶，毛利率66.1%略低于我們先前的預期，預計主要是（1）國內(nèi)原油銷售比例上升導致平均原油銷售價格偏低；（2）馬騰資本開支2 億元略超預期，桶折舊同比上升約5.8 美元/桶至12.7 美元/桶，14 年底馬騰增儲后預計桶折舊有望回落至6-7 美元/桶；凈利率19.4%，桶凈利16.1 美元/桶。
14 年公司財務費用2.08 億元（財務費用率15.1%），扣除因自籌資金先行收購馬騰引起的利息支出及收購馬騰導致的匯兌損失共1.47 億元后，同比略有下降，隨著公司增發(fā)完成，15 年財務費用預計將實現(xiàn)同比下降；管理費用同比增長約8000 萬元，主要是新增馬騰公司的管理支出，隨著公司后續(xù)原油產(chǎn)量的不斷上升，管理費用率有望逐步降低；銷售費用同比新增7200 萬元，主要是原油輸送費等，折約6.6 美元/桶。
◆低油價下公司將實現(xiàn)更為快速的成長，維持“買入”評級
公司在油氣領域的快速成長是我們持續(xù)推薦公司的主要邏輯，路徑是“增值+并購”，而低油價為正處于快速成長期的公司創(chuàng)造了更好的外延并購環(huán)境，公司原油儲量有望從14 年的6691 萬桶上升至2.8 億桶；此外，員工持股計劃的推出也凸顯公司管理層對未來發(fā)展前景的信心。我們繼續(xù)看好公司加速布局中亞、北美以及中國的優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)的發(fā)展空間，預計公司15-17 年EPS 分別為0.26 元、1.39 元和1.63 元，維持“買入”評級。
◆風險提示：
油價波動的風險，哈國油氣政策變動的風險，外匯匯率波動的風險。
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