>> 中信證券-洲際油氣（600759）重大事項點評暨跟蹤報告-低油價收購，拉開成長序幕-150408
| 上傳日期： |
2015/4/8 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
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此報告為加密報告 |
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收購價格約3.53 億美元，剩余可采儲量110.9百萬桶，收購成本約為3.18 美元/桶，低于收購馬騰油田時的5.10 美元/桶，與國內(nèi)同行收購價格相比，價格較低。根據(jù)我們測算，克山油田NPV大約為3.8 億美元，略高于公司支付的3.5 億元對價。因此，克山油田收購價格較為合理。
油價反彈及“一帶一路”政策利好上游油田企業(yè)。我們認為，美國原油庫存壓力形成的二次探底過程已經(jīng)基本結(jié)束，國際原油價格底部已經(jīng)出現(xiàn)，2 季度末有望進入反彈通道，利好上游資源類企業(yè)。3 月28 日，國家公布了“一帶一路”的總體規(guī)劃，明確了我國從頂層設(shè)計的高度支持上游資源生產(chǎn)類企業(yè)“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，支持在中亞進行油氣合作開發(fā)生產(chǎn)。
公司有望借國家政策支持，加速在中亞地區(qū)油田的收購步伐。
公司業(yè)績對于油價及稅收政策較為敏感。國際油價小幅變動將對公司盈利產(chǎn)生重大影響，假設(shè)15 年平均油價在55、60、67、70、75 美元時，公司15 年凈利潤分別為-0.42 億、1.19 億、3.45 億、4.42 億、6.04 億元。
歷史上，哈國原油出口關(guān)稅調(diào)整較為頻繁，且幅度較大，假設(shè)出口關(guān)稅在40、60、80、100、120 美元/噸，公司15 年的業(yè)績將分別為6.6 億、5.2億、4.0 億、2.3 億、0.9 億元。因此，國際油價及稅率將對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
風(fēng)險因素：1）實現(xiàn)油價不及預(yù)期的風(fēng)險；2）產(chǎn)量不及預(yù)期或達產(chǎn)時間慢于預(yù)期的風(fēng)險；3）哈薩克斯坦稅收制度變化的風(fēng)險；4）哈國匯率大幅波動的風(fēng)險；5）油價大幅波動的風(fēng)險。
維持“增持”評級。公司收購克山油田帶來公司儲量以及未來產(chǎn)量的上升，由于目前油價仍然低迷，因此預(yù)計并購區(qū)塊對15 年公司業(yè)績提升幅度有限。但從16 年起，隨著油價繼續(xù)回升，公司繼續(xù)打井帶來產(chǎn)量提升，預(yù)計業(yè)績將逐步進入上升通道。假設(shè)15、16、17 年出口油價分別為67、75、85 美元/桶，出口關(guān)稅為80 美元/噸，據(jù)此測算，我們維持14 年EPS預(yù)測-0.05 元，上調(diào)公司15、16 年EPS預(yù)測至0.23/0.56 元（原為0.19/0.51元），當(dāng)前股價對應(yīng)15/16 年P(guān)E 為43/18 倍，PB 為3.0/2.6 倍。參照其他資源類企業(yè)估值，給予15 年3.5 倍PB，給予目標(biāo)價11.55 元，維持“增持”評級?？紤]到公司停牌期間同類公司股票整體漲幅超過20%，預(yù)計復(fù)牌后公司股價可能會先補漲，而后陸續(xù)回歸至合理水平
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