>> 海通證券-歐亞集團(600697)14年收入增12%凈利增22%,內(nèi)生外延仍可預期穩(wěn)定增...-150420
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏科，汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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攤薄EPS為1.88元；凈資產(chǎn)收益率20.31%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.55元，與每股收益的比率為0.29倍。
2014年分配預案：擬以2014年末15909萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)3.3元（含稅）。
公司2015年經(jīng)營計劃：預計收入127億元，同比增長10.03%，期間費用17.6億元，同比增長6.67%，營業(yè)利潤6.65億元，同比增長18%，利潤總額6.7億元，同比增長12%。
簡評及投資建議。
1. 2014年收入和凈利潤各增長11.89%和21.81%，略超我們之前10.2%和21.04%的預期。其中，商品流通業(yè)務收入100.14億元，同比增長8.16%，毛利率增加0.65個百分點；房地產(chǎn)業(yè)務收入3.32億元，同比增長61.64%，主要來自吉林綜合體（約1.5億元）和琿春項目（約1.8億元），毛利率減少4.26個百分點。主營毛利率增加0.82個百分點，而因高毛利率的其他業(yè)務（租賃服務）快速增長40.04%且毛利率改善1.18個百分點，驅(qū)動綜合毛利率大幅提升2.46個百分點。
因持續(xù)開店，銷售管理費用率增加0.9個百分點至11.64%；借款增加及發(fā)行短融券，致財務費用增加近7500萬元至1.83億元，整體期間費用率為13.23%，同比增加1.44個百分點。毛利率改善抵消了費用率增加，營業(yè)利潤和凈利潤（非歸屬）分別增長36.36%和42.6%；由于部分門店引入銀華資本而增加少數(shù)股東損益，最終歸屬凈利潤增長21.81%至2.99億元。
各主要子公司中，歐亞賣場和車百盈利穩(wěn)定增長，對權益凈利潤的合計貢獻達40%；吉林歐亞置業(yè)實現(xiàn)凈利潤3331萬元，主要由地產(chǎn)貢獻，占比歸屬凈利潤11%。我們測算，若假設地產(chǎn)業(yè)務貢獻凈利潤4000多萬元（假設吉林置業(yè)和琿春置業(yè)子公司凈利潤均為地產(chǎn)貢獻合計約3500萬元，且另假設吉林綜合體虧損幾百萬元），合EPS約0.28元；公司主業(yè)凈利潤約2.55億元，合EPS約1.6元，同比增長20%左右，處于行業(yè)較優(yōu)水平。
2. 主要門店中，歐亞賣場實現(xiàn)收入27.23億元，同比增長14.53%，凈利潤1.78億元，同比增長47.95%，凈利率6.55%，人效286萬元，坪效4337元/平米；歐亞商都收入28.7萬元，同比下降2.51%，人效374萬元，坪效1.73萬元。12月28日開業(yè)的吉林綜合體營業(yè)4天實現(xiàn)收入1172萬元。
其他門店中，梅河口購物中心收入增長46.05%、通化購物中心增長25.5%、四平商都增長21.57%、益民商廈增長16.51%、白城購物中心增長14.63%；坪效較高的其他門店有車百大樓（1.01萬元/平米）、吉林購物中心（1.1萬元/平米）、春城購物中心（1.13萬元/平米）。
公司利用移動互聯(lián)網(wǎng)技術，強化電商布局，建立B2C網(wǎng)上商城歐亞E購、O2O平臺、開放平臺等組成的電子商務體系；同時布局移動互聯(lián)網(wǎng)的“掌尚歐亞”手機APP及微信公眾平臺“歐亞微店”也已上線，并與“歐亞E購”全面打通。截至2014年底，公司注冊會員近426萬人，實現(xiàn)線上線下通用，會員數(shù)與銷售占比為50.4%，線上與實體店客戶之比2%。
3. 外延穩(wěn)步擴張：公司2014年新開5家百貨門店，即萬豪購物中心、鎮(zhèn)賚購物中心、長新購物中心、五環(huán)購物中心，以及吉林綜合體，均為100%權益。截至2014年底，公司旗下百貨門店25家，總建筑面積223萬平米，其中權益自有物業(yè)約168萬平米（剔除銀華資本少數(shù)股權），超市門店36家合計21.67萬平米；另儲備百貨項目7個，總投資超40億元，總權益建面超100萬平米，其中商業(yè)約30萬平米。
公司預計2015年新開10-12家門店，其中購物中心4家，包括通遼（商業(yè)9.97萬平米、地產(chǎn)18.43萬平米）、烏蘭浩特項目（9.5萬平米商業(yè)，60%權益）、白山江源購物中心（6萬平米）和吉林磐石購物中心，地產(chǎn)可能確認吉林綜合體和通遼項目；超市新開6-8家，其中擬在吉林省新開5-7家，另外在北京朝陽區(qū)新開1家經(jīng)營吉林省土特產(chǎn)。
截至2014年末，公司在建門店包括通遼購物中心、烏蘭浩特購物中心、白山江源購物中心、濟南大觀商都和長白山保護開發(fā)區(qū)購物廣場，總建面34.58萬平米，預計總投資16.16億元，已投入5.95億元。公司預計2015年資本開支12億元。4. 高管持續(xù)增持顯信心，四年期（2011-2014年）激勵基金方案結束。公司高管2009年以來持續(xù)增持，2010和2011年增持均價較高（各為26.07元和27.31元），2014年增持82.59萬股，均價17.46元；2009年以來累計增持近300萬股，占比總股本1.88%，均價20.02元，較目前30.55元股價，折價34
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維持對公司的判斷：（1）充足的防御性：經(jīng)營區(qū)域為長春和吉林省其他二、三線城市及低成本（股權收購）進入沈陽、濟南、鄭州等城市，受宏觀經(jīng)濟波動及電商影響小，在省內(nèi)具有壟斷性及品牌效應；擁有25家百貨門店物業(yè)，權益自有物業(yè)168萬平米（剔除銀華資本少數(shù)股東權益）及36家超市門店，另儲
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