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    點(diǎn)評(píng)：
    1 季度區(qū)域需求同比呈弱態(tài)，景氣同比、環(huán)比下探。
    1 季度廣東水泥產(chǎn)量同比增約2.0%，增速較去年同期下滑14.0 個(gè)百分點(diǎn)；但橫向來看，需求狀況優(yōu)于其他地區(qū)，是1 季度全國(guó)少數(shù)有正增長(zhǎng)的區(qū)域。
    公司1 季度水泥銷量表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，銷量約達(dá)306 萬噸，同比增約28.2%。
    區(qū)域景氣自2014 年1 季度以來逐季下探，拖累公司價(jià)格表現(xiàn)，1 季度公司全收入口徑下噸均價(jià)同比降約86 元/噸、至約285 元/噸。
    煤價(jià)低迷，公司全收入口徑下毛利同比降約69 元/噸、至約72 元/噸。
    區(qū)域景氣自高位回歸，公司較高的經(jīng)營(yíng)效率得到體現(xiàn)。
    2015 年1 季度公司噸期間費(fèi)用同比降約14 元/噸，其中噸財(cái)務(wù)、管理及銷售費(fèi)用同比分別降約5、5、3 元/噸，資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)管理效率進(jìn)一步提升。
    公司噸凈利約34 元/噸，同比降約33 元/噸。
    在手資金充足，杠桿率再下一階，新材料業(yè)務(wù)擴(kuò)張動(dòng)能足。
    期末公司包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的貨幣性資金約達(dá)8.61 億元，同比增約27.6%。
    期末有息負(fù)債僅約2 億元，占總資產(chǎn)比重僅約4%；資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比降約3 個(gè)百分點(diǎn)、至18%，既是公司歷史低位，亦遠(yuǎn)低于絕大多數(shù)上市水泥企業(yè)。
    公司2018 年新材料板塊規(guī)劃收入約20 億元，目前尚在起步階段，后續(xù)拓展加碼可期。
    維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    短期水泥主業(yè)向上彈性有限。后續(xù)區(qū)域價(jià)格有望企穩(wěn)、但大概率低于去年同期；公司2 條萬噸線有望分別于2016、2017 年貢獻(xiàn)增量。
    拓展新材料業(yè)務(wù)已成為公司工作重心，公司執(zhí)行力較優(yōu)、達(dá)成可期。近期公司在新型及化學(xué)建材領(lǐng)域的布局進(jìn)展順利，增長(zhǎng)空間的打開值得期待。
    預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別約為0.72、1.01、1.26 元?；诠拘虏牧贤卣诡A(yù)期，給予公司2016 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)15.08 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑。