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公司14 年大幅虧損主要是因?yàn)榱追十a(chǎn)品銷量同比下降 19%，價格下降 5%，氮肥價格下降 13%導(dǎo)致化肥板塊同比增加虧損 16 億元以及財務(wù)費(fèi)用增加。
    Q1 同比大幅扭虧：公司2015 年Q1 實(shí)現(xiàn)營收116 億元，yoy+28.1%，實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤0.29 億元，同比和環(huán)比均大幅扭虧（去年同期虧損4.87 億元），扣非後虧損0.12 億元，折合EPS0.026 元，大幅超出我們此前的預(yù)期。
    報告期內(nèi)公司同比扭虧主要是由於：（1）上年同期主要產(chǎn)品銷售價格處於低谷，本期銷售價格有所回升；（2）磷肥市場有所好轉(zhuǎn)，公司加大了行銷力度，銷售數(shù)量同比增加；（3）本期收到的政府補(bǔ)助同比增加0.42億元。報告期內(nèi)公司綜合毛利率為16.12%，同比提升3.63 個百分點(diǎn)。
    磷肥行業(yè)景氣有望繼續(xù)回升：根據(jù)我們監(jiān)測的資料顯示，2015 年Q1 國內(nèi)磷酸二銨市場均價為2900 元/噸，同比上漲10%左右。受磷肥出口關(guān)稅調(diào)整影響，國內(nèi)磷酸二銨、磷酸一銨2015 年1-2 月份累計出口59 萬噸，同比增長55%。展望未來，我們認(rèn)為磷肥行業(yè)在國內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)化、庫存降低和出口好轉(zhuǎn)的情況下，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。按公司化肥年產(chǎn)量700萬噸左右測算，價格每提升100 元/噸，成本不變的情況下理論影響EPS0.53 元，因此，公司業(yè)績彈性巨大。同時，隨著國企改革的推進(jìn)，公司的治理水準(zhǔn)也將逐步提升，我們看好公司未來的發(fā)展。
    盈利預(yù)測：鑒於公司業(yè)績超預(yù)期，我們上修公司的盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2015/2016 公司的淨(jìng)利潤分別為5.1/8.2 億元，定增攤薄後折合EPS分別為0.38 元，0.62 元，目前股價對應(yīng)的PE 為39 倍和24 倍。考慮到公司業(yè)績彈性巨大，若化肥行業(yè)下半年景氣回升較快，不排除業(yè)績超預(yù)期的可能。鑒於公磷肥行業(yè)景氣提升，國企改革穩(wěn)步推進(jìn)，加上公司目前PS 僅為0.31 倍，我們維持公司買入的投資評級。
    風(fēng)險提示：磷肥行業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期；國企改革進(jìn)度遲緩。