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    Q1 內(nèi)生增長放緩，期待整合提速。公司Q1 營業(yè)收入8.97 億元，同比增長22.41%；歸屬于母公司凈利潤1.25 億，同比下滑9.60%，扣非凈利潤增長34.05%，每股收益0.15 元（扣非0.11 元）略低于預(yù)期。自去年Q3 開始公司營銷體系整合，疊加招標(biāo)延遲等因素，使得內(nèi)生增長放緩，但改革將解決長期困擾公司的多平臺低效率問題，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
    定增助推轉(zhuǎn)型升級步伐，打造工業(yè)品牌運(yùn)營平臺。公司非公開增發(fā)股份正式上市，20億資金將助推公司轉(zhuǎn)型升級步伐。公司收購拜特新增5.4 億借款，一定程度上拖累內(nèi)生性增長，隨著定增資金到位，財(cái)務(wù)壓力將顯著緩解。在線上渠道拉動(dòng)下，2016 年珍視明系列銷售有望達(dá)5 億元，后續(xù)公司將不斷增加包括前列康在內(nèi)的一系列保健銷售品類，打造產(chǎn)品力和品牌力兼具的在線運(yùn)營平臺。與珍誠在現(xiàn)有B2B 基礎(chǔ)上，努力實(shí)現(xiàn)B2C、O2O 藥品電子商務(wù)營銷模式，從而帶動(dòng)估值中樞不斷上移。
    “產(chǎn)業(yè)經(jīng)營+資本經(jīng)營”雙輪驅(qū)動(dòng)，維持增持評級。維持2015～2017 年EPS0.64/0.76/0.91（增發(fā)攤薄后），其中主業(yè)0.54/0.70/0.83，目前股價(jià)對應(yīng)主業(yè)估值為46/35/30，品牌線上發(fā)力值得期待，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購加快面臨的整合風(fēng)險(xiǎn)；營銷改革不達(dá)預(yù)期