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    平安觀點(diǎn)：
    主業(yè)繼續(xù)承壓。公司一季度營(yíng)收同比下降2.09%，意味著終端消費(fèi)放緩背景下，公司自去年以來(lái)的調(diào)整仍未結(jié)束，未來(lái)仍將繼續(xù)承壓。58.35%的毛利率與去年同期基本持平，但44.91%的期間費(fèi)用率較去年40.79%的水平明顯提高了4 個(gè)百分點(diǎn)，加之財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加、補(bǔ)貼減少導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)外收入的減少共同導(dǎo)致了凈利潤(rùn)增速同比下滑41.56%。我們認(rèn)為2015 年服裝主業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)噪y樂(lè)觀，明顯改善可能需到第四季度。
    資產(chǎn)質(zhì)量趨于穩(wěn)健。我們看到公司的應(yīng)收款項(xiàng)較去年同期有所減少：應(yīng)收票據(jù)同比減少71.43%，應(yīng)收賬款減少24.12%；存貨也較去年同期減少9.18%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，幵且較去年同期增長(zhǎng)159.54%，說(shuō)明公司資產(chǎn)質(zhì)量越趨穩(wěn)健。
    “泛時(shí)尚生態(tài)圈”多元化戰(zhàn)略已經(jīng)啟動(dòng)。繼4 月13 日公告參股明星衣櫥后，4 月14 日公司又公告大觃模參股聯(lián)眾進(jìn)軍智力運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，筑造“泛時(shí)尚生態(tài)圈”。通過(guò)參股明星衣櫥和聯(lián)眾，我們認(rèn)為公司正式啟動(dòng)了涵蓋“衣、食、住、行、娛、美、醫(yī)”等精致品質(zhì)生活方式的“泛時(shí)尚生態(tài)圈”的多元化戰(zhàn)略布局，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)化、平臺(tái)化的多元戰(zhàn)略布局有望加速。
    公司轉(zhuǎn)型決心強(qiáng)，力度大，未來(lái)布局有望加速，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    我們繼續(xù)看好公司未來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，維持2015-2016 年EPS 分別為0.85 和1.02 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS 分別為44 和37 倍 ，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)55 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)及協(xié)同效果低于預(yù)期。