>> 招商證券-朗姿股份(002612)主業(yè)弱市下調整,大時尚產業(yè)布局相關收購催化股價-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王薇，孫妤 |
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此報告為加密報告 |
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自去年進軍嬰童產業(yè)鏈后，今年將依托現(xiàn)有跨國經營平臺的資源整合優(yōu)勢，不斷向現(xiàn)有客戶重合度較高的鞋帽、美容服務、化妝品、文體教育等領域拓展，推進公司時尚文化產業(yè)的國際化布局；并深度擁抱互聯(lián)網，希望適時通過自建或收購互聯(lián)網運營團隊，打造線上線下資源聯(lián)動的立體時尚零售生態(tài)圈。盡管今年女裝主業(yè)得到明顯恢復仍有難度，但公司針對產業(yè)鏈的積極全面升級，有望涉及到諸多熱門領域的持續(xù)收購，因此我們自前期的觀點中就對公司的積極戰(zhàn)略進行了持續(xù)提示，特別是在當前互聯(lián)網+概念大熱的背景下，新業(yè)務的收購將有望對估值形成催化，并為公司帶來新的業(yè)績增長點。公司今日已停牌，建議仍可根據(jù)收購進程把握布局。
受百貨零售不佳及三公消費限制影響，公司中高端女裝業(yè)務經營業(yè)績不佳。據(jù)年報顯示，14 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.35 億元，同比下降10.40%，營業(yè)利潤及歸屬母公司凈利潤分別為1.41 和1.21 億元，同比分別下滑48.74%和48.14%，基本每股收益0.60 元。分季度測算，Q4 在基數(shù)降低的背景下，收入降幅收窄至6.72%，營業(yè)利潤及歸屬母公司凈利潤分別增長54.75%和49.63%。
在百貨零售持續(xù)低迷的背景下，14 年直營與加盟收入紛紛出現(xiàn)下滑。14 年在百貨零售不佳及三公消費限制影響加大的背景下，中高端定位品牌景氣度下滑，公司也隨之有所調整，直營和加盟收入分別為8.82 和3.53 億元，同比分別下滑6.00%和19.08%。其中，外延整合、擴張速度的放緩（7 個品牌全年新增門店僅13 家），以及大環(huán)境低迷對老店增長的壓制，共同導致收入端出現(xiàn)公司成立以來的首次下滑。
分品牌看，公司強勢品牌朗姿收入端仍出現(xiàn)9.50%的下滑；萊茵、卓可及瑪麗降幅均大于主品牌，分別下滑10.80%、20.48%和6.87%。我們認為在高端消費景氣度下滑和消費模式變革的當下，公司今年高端女裝業(yè)務明顯恢復的難度較大，但在弱市環(huán)境下，公司放慢擴張腳步，通過提升精細化運營水平，夯實內功的做法更有助于后期的持續(xù)發(fā)展。
毛利率下滑，費用的持續(xù)拖累及資產減值計提政策更為謹慎是利潤出現(xiàn)大幅下降的主要原因。14 年在打折促銷力度加大的情況下，毛利率同比降低1.06 個百分點至60.66%的水平；同期費用壓力仍很大，在收入下滑的情況下，三項費用率同比增加8.38 個百分點，其中，銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別增加3.62、2.13 和2.63 個百分點。另外，公司資產減值計提政策更為謹慎，14 年計提規(guī)模達到5257 萬元，同比增加2074 萬元。
庫存及應收賬款較去年同期均略有好轉，現(xiàn)金流也有所增加。14 年末公司增長質量指標較13 年末略有好轉。其中，期末庫存規(guī)模為5.58 億元，較13 年末減少0.23億元；應收賬款也由13 年末的1.15 億元降至1.08 億元；現(xiàn)金流方面，14 年末分別較13 年末及Q3 增加0.23 和0.24 億元。
產業(yè)戰(zhàn)略全面升級，“大時尚”文化產業(yè)國際化和互聯(lián)網化的布局的推進將成為后期最大看點。面對零售環(huán)境及消費模式的變革，公司在本次年報中，提出產業(yè)戰(zhàn)略全面升級的構想。具體措施如下：1） 整合、完善中高端女裝業(yè)務。女裝業(yè)務根據(jù)品牌地位及定位將現(xiàn)有自主品牌及代理品牌重新劃分為“一線奢侈代理女裝品牌+優(yōu)雅成熟女裝品牌+流行少淑女裝品牌+時尚個性品牌”4 個層次，并針對不同層次制定了有針對性的品牌、渠道及營銷策略。
2） 進軍綠色嬰童產業(yè)。14 年公司收購韓國阿卡邦公司，開始涉足母嬰及兒童用品產業(yè)。當前，我國嬰童市場分散，成長潛力巨大，今年公司工作的重心則是在幫助阿卡邦進行韓國市場店效提升的同時，在韓國高端百貨繼續(xù)拓展，并進行阿卡邦中國市場線上、線下自營、代運營多核驅動模式的創(chuàng)新開拓，變革阿卡邦國際化營銷戰(zhàn)略，推動其母嬰品牌落地中國市場。
3） 依托中國及韓國兩個上市公司的平臺資源整合優(yōu)勢，不斷向現(xiàn)有客戶重合度較高的鞋帽、美容整容、化妝品、文體教育等領域拓展，推進“大時尚”文化產業(yè)的國際化布局。
4） 深度擁抱互聯(lián)網，希望適時通過自建或收購互聯(lián)網運營團隊，利用大數(shù)據(jù)進行精準營銷及服務，打造線上線下資源聯(lián)動的立體時尚零售生態(tài)圈。
盈利預測與投資建議：在百貨零售環(huán)境持續(xù)低迷的背景下，預計今年女裝業(yè)務得到明顯恢復的難度較大，該業(yè)務將更側重于提升精細化運營水平，夯實內功；而公司產業(yè)鏈全面升級所涉足的新領域或為公司帶來新的業(yè)績增長點。結合當前環(huán)境及及嬰童新業(yè)務的發(fā)展，暫不考慮阿卡邦合并報表，以投資收益計算，預計15-17 年EPS 分別為0.64、0
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