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我們認(rèn)為在2015 年，朗姿品牌可以保持穩(wěn)定增長（儷雅提升品質(zhì)和客單價(jià)）、萊茵品牌產(chǎn)品帶延伸和渠道下沉擴(kuò)張（15 年計(jì)劃拓展40-50 家門店）、卓可品牌店效提升、其余新代理品牌培育期進(jìn)入尾聲，逐步貢獻(xiàn)收入。從費(fèi)用端來看，公司組織架構(gòu)調(diào)整基本到位，高端人才引進(jìn)帶來的人工成本增加已近尾聲，以提高運(yùn)營效率為核心的預(yù)算管理體系和完善績效與薪酬直接相掛鉤的利益分享機(jī)制將在企業(yè)內(nèi)全面展開。員工持股計(jì)劃實(shí)施將注入新活力。基本面正在筑底，基于14年的低基數(shù)，15 年業(yè)績彈性顯現(xiàn)。
    依托于中韓自貿(mào)區(qū)政策，朗姿有望轉(zhuǎn)型時(shí)尚集團(tuán)。11 月10 日國家主席習(xí)近平與韓國總統(tǒng)樸槿惠共同確認(rèn)中韓自貿(mào)區(qū)結(jié)束實(shí)質(zhì)性談判。我們認(rèn)為（1）自貿(mào)區(qū)協(xié)議達(dá)成有望降低公司通關(guān)成本和提高通關(guān)效率。
    公司的大部分面料和部分成衣從韓國采購，若關(guān)稅由30-35%降至5%，對(duì)朗姿是重大利好，中韓兩國成衣的價(jià)差會(huì)大幅縮小至15%左右，如吉高特成衣全部進(jìn)口，凈利潤直接增20%+。（2）有利于韓國時(shí)尚產(chǎn)業(yè)人才和管理模式的引進(jìn)。（3）有利于公司投資和對(duì)接韓國時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，如服飾、美容、整容、文化、影視傳媒等方面進(jìn)行深度合作。董事長申總是朝鮮族，祖籍韓國，語言文化和韓國人相通，在韓國具有豐厚的人脈關(guān)系和時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的資源優(yōu)勢。10 月份控股韓國童裝阿卡邦也表明公司與韓國時(shí)尚界的緊密聯(lián)系。
    控股韓國國民童裝阿卡邦，布局綠色嬰童市場。目前我國嬰童市場處于早期階段，第一大品牌巴拉巴拉市場占有率僅為3%，未來發(fā)展空間巨大。而阿卡邦擁有的8 個(gè)系列中低到中高端品牌，實(shí)現(xiàn)了從懷孕開始到嬰兒到幼童的服裝、用品的全面覆蓋，公司計(jì)劃在中國打造一體化的綠色嬰童產(chǎn)業(yè)，開設(shè)體驗(yàn)購物為一體的集合店（300 平米以上），并計(jì)劃引入早教資源，實(shí)現(xiàn)“早教+孕婦+嬰幼兒用品、服裝”的一體化產(chǎn)業(yè)，未來在嬰產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域還會(huì)繼續(xù)拓展，不排除與兒童游戲娛樂等產(chǎn)業(yè)的跨界整合。
    投資建議：上調(diào)至推薦評(píng)級(jí)。朗姿股份是我們基于“求變”主線2015年推薦標(biāo)的之一，主要在于：（1）由于原有主業(yè)業(yè)績深度調(diào)整和延伸，2013、2014 年連續(xù)兩年公司股價(jià)基本未漲；（2）主業(yè)深度調(diào)整除行業(yè)性原因外，與公司謀求長期發(fā)展在組織架構(gòu)、人員引進(jìn)和新運(yùn)營模式培育方面投入較大；（3）2014 年8 月大股東解禁、2014 年11 月實(shí)施董事長托底員工持股計(jì)劃；（4）謀求長期發(fā)展、基于與韓國時(shí)尚產(chǎn)業(yè)緊密合作控股阿卡邦、布局嬰童市場；與韓國時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的合作我們估計(jì)仍有下文。我們估計(jì)2014 年收入規(guī)模12.13 億、同比降12%，利潤規(guī)模1.29 億、同比降45%；2015 年收入規(guī)模13.35 億、增速10%，利潤規(guī)模1.54 億、增速20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為31。目前公司市值48 億，賬上閑置現(xiàn)金約12 億，剔除現(xiàn)金后估值為23 倍。