>> 銀河證券-臥龍電氣(600580)業(yè)績穩(wěn)步增長,內(nèi)生與外延二維并舉,全球性電機(jī)電...-150422
| 上傳日期： |
2015/4/23 |
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pdf 共4頁 |
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推薦 |
作者： |
陳顯帆，王華君 |
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公司具有較強(qiáng)的簽單能力，2014 年電機(jī)業(yè)務(wù)接單同比增長25%，變壓器業(yè)務(wù)接單同比增長18%，加之兩者高的產(chǎn)銷率97%與99.85%，從而保證了業(yè)績的快速增長。分產(chǎn)品的收入，傳統(tǒng)三大產(chǎn)品——電機(jī)及控制裝置、變壓器與蓄電池均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步同比增長，幅度為17.5%、12.1%與52.6%，且蓄電池收入增速超過了營業(yè)收入增速，這得益于公司大力開拓UPS、汽車起動、儲能等領(lǐng)域電源重點(diǎn)客戶市場，并加速新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化；全年毛利率21.4%，同比下降1.42PCT，主要受電機(jī)及控制裝置影響，該主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率20.86%，同比下降3.93PCT；凈利率6.91%，同比下降0.19PCT。同時(shí)，公司對變壓器、電源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷優(yōu)化，產(chǎn)品的獲利能力顯著改善。
（2）三費(fèi)控制得當(dāng)，現(xiàn)金流充沛，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低
2014 年期間費(fèi)用率15.8%，同比下降1.8PCT，其中管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.49% 、6.39%、1.89%，同比下降0.84PCT、0.46PCT、0.52PCT，主要受管理費(fèi)用率影響，公司加強(qiáng)了對三費(fèi)的管理，制定了成本費(fèi)用控制措施，收到良好的效果。2014 年末經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.43 億元，同比138%，增長主要是因?yàn)槭杖肷仙?0.34%及應(yīng)收賬款比例增加導(dǎo)致銷售現(xiàn)金流與購買現(xiàn)金流差額占收入的比重由35.51%上升至38.49%所致。我們認(rèn)為，三費(fèi)控制良好成效與手持充沛現(xiàn)金，有助于降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
（3）內(nèi)生與外延二維并舉，實(shí)現(xiàn)“電氣”向“電機(jī)+控制”完美轉(zhuǎn)型
我們認(rèn)為，公司戰(zhàn)略明確，發(fā)展思路清晰，從電氣產(chǎn)業(yè)向電機(jī)及控制產(chǎn)業(yè)方向轉(zhuǎn)型的過程中進(jìn)行了卓有成效的工作：收購國內(nèi)電機(jī)龍頭南陽防爆，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與市場完美結(jié)合；收購 ATB，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外銷售渠道和產(chǎn)品形成互補(bǔ)，盈利能力將持續(xù)提升，收入占比70%電機(jī)業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)未來 3 年復(fù)合增速超過20%。公司過去幾年多次收購成功案例體現(xiàn)了公司較高的執(zhí)行力和整合能力，同時(shí)又苦練內(nèi)功，在電機(jī)產(chǎn)品高效節(jié)能技術(shù)、一體化智能電機(jī)產(chǎn)品、新能源技術(shù)產(chǎn)品與營銷共享平臺方面不斷取得新成績，外延擴(kuò)張與內(nèi)生發(fā)展二維并舉，助力公司實(shí)現(xiàn)“電氣”向“電機(jī)+控制”完美轉(zhuǎn)型，全球性電機(jī)電控企業(yè)指日可待。
3、投資建議
預(yù)計(jì)2015~2017 年EPS 分別至0.55 元、0.70、0.90 元，對應(yīng)PE 為26 倍、20 倍、16 倍，維持 “推薦”評級。與市場主要觀點(diǎn)差異：第一、子公司ATB 是歐洲僅次于ABB 和西門子的電力和自動化廠商，西門子在工業(yè)4.0 全球走在領(lǐng)先地位，ATB 在工業(yè)4.0 的發(fā)展優(yōu)勢不亞于西門子。第二、收購國內(nèi)防爆電機(jī)龍頭南陽估值僅28 億元，可比公司佳電股份市值超過100億元。估值修復(fù)空間大。核電軍工業(yè)務(wù)有望超預(yù)期。第三、子公司意大利機(jī)器人公司SIR 為超跑法拉利和蘭博基尼提供設(shè)備，技術(shù)將在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化。第四、公司的目標(biāo)是成為國際一流的電機(jī)及控制系統(tǒng)集成生產(chǎn)制造商，預(yù)計(jì)未來電控方面外延發(fā)展將有望超預(yù)期
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