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    皮衣主業(yè)托底業(yè)績(jī)，金融+跨境新業(yè)務(wù)摸高估值
    我們認(rèn)為海皮擴(kuò)張模式已經(jīng)從1.0 時(shí)代以自建重資產(chǎn)實(shí)體市場(chǎng)外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)向2.0 時(shí)代以品牌&管理輸出為主的輕資產(chǎn)擴(kuò)張。皮衣行業(yè)千億級(jí)的消費(fèi)規(guī)模足夠支持公司未來(lái)“1 輕+1 重”的主業(yè)擴(kuò)張節(jié)奏，而依托領(lǐng)先行業(yè)的市場(chǎng)管理模式和經(jīng)驗(yàn)，公司有望通過(guò)兼并收購(gòu)（全國(guó)皮衣相關(guān)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)達(dá)1500 多家）實(shí)現(xiàn)行業(yè)低成本整合。新業(yè)務(wù)方面，P2P 金融上線(xiàn)首月規(guī)模過(guò)億，隨著4 月商戶(hù)備貨+租金預(yù)付高峰期到來(lái)以及與其他專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)的合作（今年預(yù)計(jì)推進(jìn)10 個(gè)市場(chǎng)），未來(lái)一月規(guī)模有望達(dá)3 億元，預(yù)計(jì)全年大概率超過(guò)20 億元。此外，公司跨境電商平臺(tái)7 月上線(xiàn)、線(xiàn)下韓國(guó)時(shí)尚中心10月開(kāi)業(yè)，線(xiàn)上線(xiàn)下融合的跨境電商新模式有望成為公司下一階段新亮點(diǎn)。
    維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好公司發(fā)展前景
    我們認(rèn)為海皮是主業(yè)穩(wěn)健、管理層務(wù)實(shí)、新業(yè)務(wù)高彈性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
    場(chǎng)景化、虛實(shí)結(jié)合的供應(yīng)鏈金融模式風(fēng)險(xiǎn)高度可控，管理輸出、利益分成、股權(quán)合作等方式的對(duì)外擴(kuò)張規(guī)模高增長(zhǎng)可期。我們繼續(xù)堅(jiān)定看好公司基于皮衣主業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，考慮到公司定增尚未落地，暫維持15-16 年EPS 預(yù)測(cè)為1.0 和1.2 元，目標(biāo)價(jià)30 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求繼續(xù)下行；互聯(lián)網(wǎng)金融推進(jìn)、定增方案不達(dá)預(yù)期。