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    點評：隨著醫(yī)改進(jìn)程和國家商業(yè)健康險方面的政策推進(jìn)，未來幾年商業(yè)健康險有望在健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮至關(guān)重要的調(diào)節(jié)作用，我們認(rèn)為：公司布局商業(yè)健康險，是公司推進(jìn)健康服務(wù)業(yè)布局的第一步，2015年公司多項產(chǎn)業(yè)布局有望陸續(xù)落地：
    商業(yè)健康險在健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中起著重要的作用。商業(yè)健康險在國內(nèi)目前處于起步階段，隨著大病保險等政策的推進(jìn)，商業(yè)健康險發(fā)展迅速（近30 年保費(fèi)增速25%）；商業(yè)健康險可以發(fā)揮市場機(jī)制，利用其精算技術(shù)、風(fēng)險管控、專業(yè)服務(wù)等方面的優(yōu)勢，對發(fā)展完善健康服務(wù)業(yè)鏈起到重要的作用，有望在促進(jìn)健康管理、風(fēng)險保障、投融資服務(wù)方面支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
    管理層健康服務(wù)業(yè)戰(zhàn)略布局往前推進(jìn)的第一步：2013 年公司年報提出布局醫(yī)療服務(wù)業(yè)，2014 年年報提出積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。但是，從實際已經(jīng)落地的項目看，2014 年公司在基本業(yè)務(wù)方面落地布局生物創(chuàng)新藥（金凱、金盟）、大股東公司長期布局自掏腰包（減持），并沒有在已經(jīng)提出的醫(yī)療服務(wù)方面有所進(jìn)展，我們認(rèn)為公司再談項目比較多，發(fā)起成立商業(yè)健康險，是公司整個布局的關(guān)鍵一環(huán)，后續(xù)在醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有望陸續(xù)落地。
    發(fā)展商業(yè)健康險，可以和公司主業(yè)協(xié)同，打造慢病管理平臺。我們認(rèn)為，商業(yè)健康險除了提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流外，還可以和公司主業(yè)協(xié)同，打造慢病管理平臺。公司目前產(chǎn)品集中在心血管疾病等慢病領(lǐng)域（PCI 術(shù)后長期用藥、高血壓、糖尿病等），商業(yè)健康險是公司完善慢病管理平臺的重要一環(huán)，后續(xù)如果深度介入醫(yī)保部門、醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，有望打造病前、病中、病后的健康管理閉環(huán)。
    公司外延擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，看好公司在心血管產(chǎn)品梯隊完善、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)+、新型抗生素等領(lǐng)域的并購逐步落地。
    心血管產(chǎn)品梯隊完善、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)+、新型抗生素等是公司確定的戰(zhàn)略并購方向。2013 年年報公司即提出了醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的拓展計劃、2014 年年報提出互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的拓展計劃，公司作為在并購方面眼光突出（比伐盧定、阿利沙坦、生物創(chuàng)新藥都是公司大手筆之作），管理層秉承謹(jǐn)慎、積極、穩(wěn)健的擴(kuò)張計劃，我們預(yù)計隨著相關(guān)相關(guān)項目持續(xù)推進(jìn)，2015 年公司在外延并購方面將有新的項目逐步落地，打造公司慢病領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢地位。
    基于公司正在發(fā)生的戰(zhàn)略布局變化的分析，我們再次重申信立泰（002294）“買入”評級?！疤┘巍闭袠?biāo)競爭、心血管產(chǎn)品管線（比伐盧定+阿利沙坦酯+支架）逐步放量、介入布局新領(lǐng)域（創(chuàng)新生物藥），形成了市場對信立泰判斷的三個關(guān)鍵點。在EPS（泰嘉增速放緩）和估值提升（進(jìn)入新領(lǐng)域）之間，機(jī)構(gòu)投資者一直非常糾結(jié)。而我們要強(qiáng)調(diào)的是，此時對公司的判斷有必要從對“泰嘉”招標(biāo)、廣東模式、心血管管線放量低于預(yù)期等的關(guān)注，轉(zhuǎn)移到對公司戰(zhàn)略布局正在發(fā)生的變化的關(guān)注上。
    我們認(rèn)為：目前公司股價對應(yīng) 2015 年26PE，遠(yuǎn)低于板塊38PE 的水平，已經(jīng)反映了泰嘉及后續(xù)產(chǎn)品線所有壞的預(yù)期，我們認(rèn)為目前股價具備安全邊際，公司目前的戰(zhàn)略調(diào)整將逐步打開長期增長的空間。
    從產(chǎn)品及研發(fā)端看，“心血管產(chǎn)品線業(yè)績增長確定性強(qiáng)+創(chuàng)新生物藥平臺搭建”完善了公司短中期、長期最具優(yōu)勢的產(chǎn)品線（研發(fā)平臺）；銷售端，公司近千人優(yōu)秀的學(xué)術(shù)推廣，在新產(chǎn)品的推廣過程中，有望復(fù)制“泰嘉”的成功。
    盈利預(yù)測：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長，公司未來3 年有望保持20-30%的凈利潤增長?？紤]生物平臺目前業(yè)績貢獻(xiàn)的不確定性，我們維持前次盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015-2016 年收入分別為34.75、41.79 億元，增速分別為20.5%、20.3%，歸屬上市公司凈利潤為13.38、17.07 億元，增速分別為28.35%、27.62%；2015-16年對應(yīng)的EPS（除權(quán)后）為1.28、1.63 元。考慮到公司拳頭產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力、新產(chǎn)品的業(yè)績啟動以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局預(yù)期，我們給予公司2015 年30-35 倍估值，目標(biāo)價38.4-44.8 元，目前股價對應(yīng)15-16 年分別為26 倍、20 倍，作為穩(wěn)健成長并有持續(xù)外延預(yù)期的優(yōu)秀白馬股，具備長期投資價值。
    風(fēng)險提示：基藥招標(biāo)政策風(fēng)險、競爭對手及替代品種快速搶占市場的風(fēng)險、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險