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報(bào)告期內(nèi)，公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.68 億元，同比增長(zhǎng)19.56%，毛利率下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)至81.95%，我們預(yù)計(jì)核心品種氯吡格雷依然維持25%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，新產(chǎn)品如比伐盧定和艾力沙坦等仍處在推廣期，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著醫(yī)保工作和招標(biāo)的推進(jìn)，有望逐步成為公司中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力；原料藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入5.14 億元，同比增長(zhǎng)48.55%，毛利率下降1.33 個(gè)百分點(diǎn)至34.40%，原料藥業(yè)務(wù)受益于下游抗生素需求回暖表現(xiàn)較好，也為公司去年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)了一定業(yè)績(jī)彈性。整體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為短期內(nèi)氯吡格雷競(jìng)爭(zhēng)格局仍能夠維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年依靠氯吡格雷依然可以保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)豐厚的現(xiàn)金流。
    期間費(fèi)用控制良好，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司綜合毛利率下降2.27 個(gè)百分點(diǎn)至73.47%，毛利率變化較大主要是因?yàn)榈兔脑纤帢I(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的制劑業(yè)務(wù)毛利率總體保持穩(wěn)定；銷(xiāo)售費(fèi)用率下下降0.81 個(gè)百分點(diǎn)至24.7%，管理費(fèi)用率下降1.17 個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，兩項(xiàng)費(fèi)用率控制較好，也為公司貢獻(xiàn)了一定業(yè)績(jī)彈性；公司期末賬上現(xiàn)金余額達(dá)到8.5 億元（此外還有理財(cái)投資2 個(gè)億），資產(chǎn)負(fù)債率僅17.94%，豐富的現(xiàn)金儲(chǔ)備和良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也為公司外延發(fā)展提供強(qiáng)力支持。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到9.82 億元，與凈利潤(rùn)規(guī)模匹配較好，顯示公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。
    內(nèi)生外延改善產(chǎn)品梯隊(duì)，積極探索新業(yè)務(wù)新方向。在產(chǎn)品線梯隊(duì)方面，除主力品種氯吡格雷外，公司還有比伐盧定、艾力沙坦、左乙拉西坦等新產(chǎn)品，在研產(chǎn)品通過(guò)內(nèi)生外延在化學(xué)藥和生物藥領(lǐng)域也做了積極布局，此外支架產(chǎn)品預(yù)計(jì)年底左右也有望獲批，總體來(lái)看公司也在積極改善自身產(chǎn)品梯隊(duì)結(jié)構(gòu)；而在新業(yè)務(wù)和新模式方面，互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)正催生醫(yī)療業(yè)向移動(dòng)化、智能化和信息化前進(jìn)，在重構(gòu)健康管理、就醫(yī)方式、就醫(yī)體驗(yàn)、購(gòu)藥方式及醫(yī)患生態(tài)等方面具有無(wú)比巨大的想象空間，而公司擁有近千人的心血管專業(yè)學(xué)術(shù)推廣隊(duì)伍以及豐富的臨床醫(yī)生資源，公司依靠自身的渠道資源積極探索符合自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的新業(yè)務(wù)和新領(lǐng)域也具備一定優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司也有望在心血管領(lǐng)域打造符合自身特色的移動(dòng)互聯(lián)平臺(tái)，推動(dòng)公司在互聯(lián)網(wǎng)大浪潮下實(shí)現(xiàn)新發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)。總體而言，我們認(rèn)為公司主力產(chǎn)品氯吡格雷競(jìng)爭(zhēng)格局依然較好，而且通過(guò)國(guó)際認(rèn)證在招標(biāo)中也具備一定優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)隨著二線品種比伐盧定、新產(chǎn)品艾力沙坦和左乙拉西坦、以及在研的冠脈支架和其他生物藥品種陸續(xù)進(jìn)入收獲期，公司也將逐步擺脫對(duì)單一品種的依賴；此外，在互聯(lián)網(wǎng)大浪潮下，公司也有望充分利用其龐大的心血管專業(yè)學(xué)術(shù)隊(duì)伍和豐富的臨床醫(yī)生資源，積極探索符合自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的新模式和新方向，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)新一輪發(fā)展。我們預(yù)估公司2015-2017年EPS 分別為1.98、2.35 和2.76 元，對(duì)應(yīng)2015-2017 年動(dòng)態(tài)PE 分別為23X、19X、16X，維持“增持”評(píng)級(jí)。建議積極關(guān)注公司在新業(yè)務(wù)和新領(lǐng)域的探索。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑：成功切入新業(yè)務(wù)和新領(lǐng)域
    風(fēng)險(xiǎn)提示。部分省市招標(biāo)降價(jià)幅度超預(yù)期、新業(yè)務(wù)探索進(jìn)度低于預(yù)期。